行业盈利继续探底，下行空间有限。行业盈利空间有限，至7月上旬京津冀、长三角和珠三角国内前三大水泥产销区，水泥和熟料价格已全部回到200-300元/吨。由于市场竞争仍在持续，同时7-8月为行业淡季，行业盈利继续探底，但空间相对有限。资产价值提供安全边际。目前大部分水泥企业吨市值，均低于水泥重置成本450元，其中吨市值最低企业华新仅均在250元以下，具备产业资本投资价值。

　　从历史规律来看，在水泥价格上涨、M1和信贷上升时，行业均能获得超额收益，在M1和价格双降时负收益较为明显。同时从超额收益角度来看，在M1向好时大概率可获得正向收益。政策向好带来正超额收益，较价格上升更为显著，即正收益方面，政策效应>盈利效应;水泥价格回落带来负超额收益，较政策面更为显著，即负收益方面，盈利效应>政策效应。

　　投资策略:维持行业看好，盈利探底战略配置价值已现，7-8月关注政策效应，9月淡季结束后关注供需改善。由于7-8月行业基本面难有改善，行业盈利依然处于探底中，因此政策推动需求预期改善这一逻辑将继续演绎，至9月淡季结束后可逐步关注需求回暖情况。随着基本面见底，行业下行风险较小，估值修复幅度主要取决于未来政策兑现力度，包括流动性改善情况，以及项目恢复具体进度。综合考虑区域和弹性主要推荐:海螺水泥、冀东水泥、华新水泥、祁连山、四川双马、巢东股份、江西水泥等。（申银万国证券研究所）