2012年二季度，清科研究中心推出了《2004-2012中国创业投资暨私募股权投资回报专题研究报告》。本报告运用大量详实的第一手数据对2004年至2012年中国创业投资暨私募股权投资机构通过IPO、并购、股权转让及管理层回购方式退出的状况进行了比较与分析，并特别针对2009年IPO重启后至2012年一季度中国创业投资暨私募股权投资机构通过IPO方式退出的实际回报情况进行了较为详细的统计、分析与总结；同时，还对股权投资市场未来的退出方式及回报水平进行了展望与预测。

　　2011年下半年至2012年上半年，为减小股市下行对投资收益的冲击，VC/PE机构对被投企业持股进行了密集减持。据清科研究中心统计，2012年下半年，中国A股市场将有1,255.65亿股股票陆续解禁，解禁市值合计约为3,210.23亿元人民币，其中，支持企业IPO的VC/PE机构即将解禁持股约为3.48亿股。具体来看，7月VC/PE机构进入了密集解禁期，当月支持企业IPO的VC/PE机构解禁持股数最多，达1.15亿股；随后各月均有所回落，11月进入了“空窗期”，仅券商直投“金石投资”持有的被投企业“恒泰艾普”的185.57万股股份结束限售，为下半年最低值。

图1 2012年下半年支持企业IPO的VC/PE解禁持股时间分布

　　在下半年即将解禁的股票中，支持企业IPO的PE机构解禁持股约为1.93亿股，VC机构解禁持股约1.55亿股。其中，券商直投金石投资、海通开元、广发信德与国信弘盛下半年共有7个投资企业的合计0.42亿股持股面临解禁。

图2 2012年下半年支持企业IPO的VC与PE解禁持股比较

　　2012年下半年，共有31家支持被投企业IPO的VC/PE机构持股即将结束限售，涉及被投企业共计39家，平均账面投资回报水平为6.33倍。其中，解禁最为密集的当属券商直投“金石投资”，其投资的丰林集团、恒泰艾普、开山股份下半年均进入解禁期；海通开元、博信资本、达晨创投、海汇投资、九鼎投资和中科招商各有两个项目的限售股份可与下半年上市流通。

清科研究中心 张琦