12 年上半年每股收益0.28 元，符合预期。12 年上半年公司实现营业收入3.09 亿元，同比增长82.9%；归属于母公司股东净利润1.06 亿元，同比增长32.4%，对应EPS 为0.28 元，符合预期（公司前期发布业绩预告）。其中二季度单季收入同比增长88.8%，净利润同比增长33%。净利润增速低于收入增长主要由于两点：1）综合毛利率大幅下降7.5 个百分点至59.4%；2）上半年确认期权成本1639 万元使管理费用率上升5.6 个百分点至11.8%。

　　收入增长主要来自电视剧销售。12 年上半年实现收入的电视剧主要包括《薛平贵与王宝钏》、《天涯明月刀》、《你是我的眼睛》、《面包大王》等。其中，5 月在江苏卫视播出的《薛平贵与王宝钏》收视率力压《心术》等热播剧，连续10 多天位居同时段冠军；而6 月在湖南卫视播出的《天涯明月刀》自开播以来收视率一路夺冠，连续拿下多个权威排行榜收视冠军。下半年《国家命运》、《钟馗传说》、《施公案》、《全家福》、《棋逢对手》、《一克拉梦想》等电视剧将陆续确认收入，公司电视剧业务可望在去年下半年较高的基数上继续保持较快增长。由于电视剧价格上涨趋缓而制作成本不断上升，下半年电视剧毛利率或难以看到回升。电影和影院业务成熟尚需时日。公司参与投资的3 部电影《人鱼帝国》、《一场风花雪月的事》、《听风者》计划下半年上映。但对于已经投入较长时间、后续制作、发行进度还存在一定不确定性的产品，公司不排除在产品发行公映前采用包括转让相关权益等方式尽早实现收益。截至12 年上半年公司参与投资的电影院已有15 家，虽然影院业务毛利率达52.3%，但仍处于净亏损状态。由于一二线城市电影院趋于饱和且租金持续上升，影院业务短期内尚难实现盈利。

　　在电视剧版权价格上涨趋缓的背景下，维持 ‚增持-A?评级。我们预计公司12-14 年EPS 分别为0.52 元、0.69元、0.88 元，三年复合增长率30%，当前股价对应12 年PE 为28 倍。在电视剧版权价格上涨趋缓的背景下，我们维持公司‚增持-A?评级，关注公司下半年电视剧的发行进度及产业链延伸计划。（安信证券研究中心）