公司发布2012年中报，实现营业收入11.66亿元，同比增长2.09%；实现利润总额和净利润分别为1.50亿元、1.07亿元，分别同比增长53.27%和48.19%；扣除非经常性损益后净利润为0.82亿元，同比增长20.06%，略超市场预期。其中，公司上半年收到1000万元的上市补贴，对业绩有所贡献。

　　二季度收入增速回升至6.9%，成本下降提升毛利率水平

　　上半年公司收入整体增长2.09%，根据一季度营业收入同比负增长2.8%，经过测算，二季度收入增速回升至6.9%。分产品来看，上半年主要产品葵瓜子同比增长8.33%，薯片同比减少23.88%，其他类产品同比减少8.05%。

　　毛利率方面，上半年主营业务毛利率攀升至31.14%，同比增加7.1%，是业绩增长的主要动力。其中，葵瓜子毛利率为31.61%，同比增加5.78%；薯片毛利率为30.85%，同比增加14.31%；其他类产品毛利率为28.4%，同比增加7.18%。

　　我们认为，公司收入增速放缓的主要原因来自经济放缓造成的消费需求疲弱；上半年经销商的高库存水平一定程度抑制了公司的产品销售；而生产工艺和规格、包装的调整，造成了薯片的供给断档，大约持续有半个多月的时间，使得薯片收入出现一定程度下滑；葵瓜子原料的负面新闻报道也对销售产生了一定影响。

　　毛利率的提升主要得益于去年至今年农产品价格的下降，葵瓜子、薯粉等价格均有所下滑，使得生产成本出现明显的降低。我们预计，在下半年相关农产品价格不出现大幅波动的前提下，公司的毛利率有望维持在目前的水平。

　　上半年利空因素逐步消化，下半年业绩仍值得期待

　　从喜忧参半的半年报来看，2012全年的盈利情况仍然会保持在较高水平，但收入恐难以再现20-30%的高增长。然而，我们认为，上半年影响收入增长的负面因素正在消退，下半年将逐步走出低谷。

　　首先，公司从4月份开始帮助经销商加大销售力度清理库存，至6月初库存基本恢复到正常水平，从而消除了下半年销售的主要阻力。其次，由于出现供给断档，没有体现上半年薯片的真实销售情况，而从市场反应来看，自新规格、新口味推出后，在柜台陈列效果上都得到了显著提升，过去被诟病地口感问题今年也迎刃而解，消费者的认同度得到提高。根据最近的市场表现，薯片的销售正在向好的方向发展。第三，公司筹备已久的花生新产品有望在今年三季度推向市场，而麻辣花生系列产品正是当前休闲食品的消费热点，且三季度进入了消费旺季，我们预计这一产品的推出将带来新的收入爆发点。第四，通过公司后期与媒体的积极沟通和澄清，负面新闻报道的影响已经基本消除。

　　估值和投资建议

　　公司收入增速的放缓不改变我们对公司未来成长性的认同，我们认为公司在炒货行业的成功有望复制到其他休闲食品。我们暂时下调公司12-13年的盈利预测，预计收入分别为30.27亿元、37.70亿元，12-13年EPS分别为0.82元、1.03元，给予12年30倍PE，目标价24.6元，买入评级。

　　重点关注事项

　　股价催化剂(正面)：新产品的推广。

　　风险提示（负面）：食品安全问题，原料价格大幅波动。（湘财证券研究所）