本月行业观点及选股思路：防御为上。

　　基本面：港口动力煤煤价受内蒙坑口成本的支撑和进口煤减少的支撑，我们判断港口价继续往下的空间不大，中部、东部坑口动力煤稍有压力。国有大矿的焦煤价格在7月份出现一轮较为明显的下跌。未来焦煤现货价格的走势，或将受到即将推出的焦煤期货的影响。

　　盈利与估值：由于多数公司较大幅度的下调煤价是集中在5、6月份（尤其是动力煤现货），大型焦煤公司煤价下调集中在7月。煤价下调对业绩的影响，在半年报体现得尚不明显。动力煤三季度是盈利底，炼焦煤四季度是盈利底。半年报披露后，煤炭上市公司2012全年盈利预测和明年盈利预测都会普遍下调。盈利预测下调的幅度，取决于上市公司平滑业绩的能力，我们认为不同公司情况不一，不能一概而论。上市公司平滑业绩的空间，主要来自于：几年前已提前支付部分成本（村庄搬迁费、井下巷道掘进），减提安全费，压缩其他不必要的成本和费用，降薪。此外，由于财政压力，地方政府或许会要求上市公司释放业绩。

　　投资建议：在三季报披露前，无法准确评估不同上市公司的业绩平滑能力。如果按当前煤价测算，多数公司今年估值在15倍PE以上。建议回避三季报前的业绩不确定性。此轮经济调整所需的时间或许较长，U型底的概率会大于V型底，即使经济到了底部，也很难快速强力反弹。煤价见底容易，但趋势性上涨难度很大，需警惕煤炭股估值回到05-06年水平。

　　8月组合：中国神华（权重35%）；中煤能源（权重20%）；国投新集（权重20%）；兰花科创（15%），盘江股份（10%）。（华泰证券研究所）