事件：公司发布中期业绩快报。2012年上半年实现收入和净利润分别为10.5亿元和1.56亿元，分别同比增长-11%和-27%，折合EPS0.22元，二季度单季度EPS0.11元。公司业绩低于市场预期。

　　亩产低于预期。（1）亩产下降。上半年估计在80-85公斤/亩，而去年是110公斤/亩左右。其主要原因是今年捕捞的主要是新海域，水比较深，扇贝生长较慢。（2）公司净利润率下降。上半年公司净利率14.85%，而去年为18.12%。由于亩产大幅下降，单位扇贝的成本、费用等上升，从而导致利润率下降。（3）今年捕捞新旧海域分别为50和15万亩。因此预计全年平均亩产在85公斤/亩。

　　全年看三季度。（1）下半年量大。上半年公司捕捞扇贝约20万亩，共1.7万吨左右。按照三年前65万亩的投苗面积，下半年还有45万亩的可捕捞面积，共3.8万吨左右。（2）扇贝提价20%。扇贝市场呈寡头格局，公司价格把控能力强。预计扇贝全年均价30元/公斤左右（上半年29元/公斤），同比增长20%。提价在一定程度上抵消亩产下降的影响。（3）三季度是关键。下半年量大、价高，将给销售方面造成较大压力，因此能否充分消化是全年业绩的关键。而三季度消费旺季的业绩情况将为此提供答案。

　　盈利预测与建议。（1）公司对业绩具有一定的把控能力，且三季度情况未知。因此我们暂时不下调盈利预测，认为12年公司将完成股权激励目标。12-14年EPS为0.88，1.25，1.66元，PE24X，17X，13X。（2）如果公司完成业绩目标，则对应的估值在历史上处于较低水平。公司拥有优质的海域资源，股价下跌是买入的机会。（华泰证券研究所）