基于宏观经济、微观部门、流动性、以及股市自身供求关系角度，股市的黑夜尚未离去，但是，熊市中的反弹可以根据相关的信号来把握。信号一是，股市资金面供求关系改善；信号二是，能让投资者振幅的经济政策；信号三是，能让投资者预期转好的经济数据，比如中长期贷款；信号四是，流动性明显改善，比如贴现率显著回落。客观判断，短期而言，宏、微观基本面难有惊喜，容易改变的是股市资金面的供求关系，影响它的是股市政策，等待信号。

　　情景分析一：18大之前维稳，出台救市组合拳。维稳股市，有助于稳定民众预期，也是换届年“稳中求进”政策基调在资本市场上的体现。救市组合拳可能包括：1）引入增量资金。证监会发布上市公司员工持股计划征求意见稿，中国版401k计划雏形初现，若能配套相关的税收优惠政策，有望为A股二级市场吸引稳定的增量资金;另外，可通过加大引入社保资金、汇金、央企集中增持、鼓励上市公司回购等多种方式引入增量资金；2）减轻融资压力，比如，停（缓）发新股。3）降低交易成本，比如，降低印花税。4）减征或取消红利税。

　　情景分析二：如果没有维稳式“救市”组合拳，相反不断出台类似新三板扩容、ST交易制度等，那么短期投资风险难以缓解，存量资金不断消耗、市场不断缩量探底。最终，投资者用脚投票，倒逼出股市制度的彻底改革、甚至重建，通过市场的下跌来纠正A股市场“圈钱”、“赌场”特征。如此，围绕着确定性的抱团取暖将越抱越紧。

　　投资策略：面对熊市反弹的选择，跌深反弹+强者恒强。 “18大”之前存在政府维稳，股市阶段性反弹的可能性。但趋势性因素改善之前，市场仍处于存量资金博弈的熊市阶段，反弹往往是阶段性的少量新增资金带动场内资金再配置，从而，形成散乱的跌深反弹，或者，前期强势股补跌之后重新演绎“强者恒强”行情，总体上看，操作的难度较大。若“救市”的信号弹出现，如果想参与反弹，建议关注非银金融、被产业资本大力度增持或回购的周期股、前期强势股补跌之后的反弹，特别是受益于“稳增长”政策的地产、建筑装饰、环保等。从中长期看，多空趋势的扭转往往是个较缓慢的过程，深耕耘成长性行业，战略性布局环保、医药保健、文化传媒、消费、信息服务、旅游、 军工、农业、装饰、安防等经济转型中“做加法” 的行业，耐心淘金。（兴业证券研发中心）