风起云涌

　　□边风炜

　　A股迎来了久违的五连阳，虽然底部之争仍在持续，但市场的操作性已大幅度提升，场外的经济学家和分析师们忙着争论，场内的机构和大户们早已进入战斗状态，这就是现在的股市，在经历了20年的历练后，市场正发生着重大的转变，投资者对市场的不适应更多基于对转变的不理解。

　　首先，经济晴雨表的功能显现。2005年前，A股是个投机炒作市，股市与经济无关，那是因为大量与经济直接相关的企业并未上市。2005年后，五大行、中石油、南北车纷纷上市，之后市场与经济的关联度是非常高的，无论是2008年还是近年的调整都反应了经济的回落和转型的困难。

　　其次，产业资本对原有估值体系的重大冲击。中国股市过去的估值体系更多由资金说了算，大盘股二三十倍市盈率，小盘股三四十倍市盈率，基本形成了习惯，这样的习惯更多是在流通股与非流通股时期形成的。随着2008年的股改，2010年后，产业资本正式进入市场，“大小非们”的减持告诉市场一个新的定价体系开始了。现金流估值法、重置成本法成为市场主流，整个市场的估值体系开始向产业资本靠拢，也许只有老板们才真正了解自己的企业值多少钱，市场必须向他们看齐。今年10月大量创业板大股东解禁，届时将又是一个考验市场估值体系的时候。

　　最后，对冲时代的到来。很多人都说中国股市不缺钱，其实从流通市值和M1的比值来看，2005年前基本在1：10；随着全流通时代的到来，目前基本维持在1:2的局面，因此整体市场水位的下降是必然的。同时2010年后股指期货和融资融券启动，大量活跃资金进入到双向交易市场，未来股市无论涨跌，都有投资者能够获利。对机构来说，套利和对冲也成了现实。

　　如果说以往二十年，A股市场是“经验市”，是老股民赚新股民的钱，那么未来将是 “工具市”，运用工具的能力将决定投资的效率。

　　对于下半年的市场，我们对指数并没有太大的期望，但是操作性的加强是有目共睹的，齐涨共跌已成为历史，专业化道路将是所有投资者的唯一方向。

　　（边风炜，国泰君安上海研究部总监。“中国股民最受欢迎分析师”。）