二季度增速加快，上半年业绩增长符合预期。中报实现营业收入、归属于母公司净利润分别为8.49、2.52 亿元，同比增长分别为18.2%、28.8%，扣非后净利润2.42 亿元，同比增长24.7%，经营性现金流2.35 亿元；分业务来看，公司上半年制剂业务保持较高的增速，同比增长28.4%，原料药业务则略有萎缩，同比下降8.3%。二季度公司收入增速有所提速，同比增长22.0%（一季度增速为14.5%）。由于公司二季度所得税率从一季度的14.6 提高到20.3%，对净利增速有所负面影，扣非后EPS0.58 元，基本符合我们之前预测2012 年EPS1.19 元。

　　整体盈利能力有所加强，原料药毛利率恢复显著。公司上半年整体毛利率同比上升9.2 个百分点至68.2%（单季毛利率为69.3%），具体体现在：制剂业务结构变化导致高毛利品种占比提高，制剂毛利率上升3.6 个百分点至82.1%；而原料药随着价格逐步止跌回升，毛利率同比上升11.1 个百分点至25.28%，接近限抗之前的水平，不考虑政策性降价因素，我们预计未来公司毛利率将保持稳中有升的态势。公司上半年销售费用率和管理费用率均有所提高，销售费用提高主要是产品结构调整，而管理费用提高则是公司加大研发投入。

　　专科药保持较高增长，抗生素业务有所恢复。PCI 手术量持续增长，预计上半年增长15~20%，而公司核心品种泰嘉预计上半年增速接近40%，其市场份额不断提高，我们认为主要驱动因素体现在：1.医保控费下的进口替代加速；2、学术推广提高医生对于PCI 术后坚持使用12 个月的认知度和接受度，并通过医生来提高病人依从性；帅克氯吡格雷短期内无法影响现有竞争格局。受益于医院终端补库存，抗生素制剂恢复增长，原料药价格企稳回升，抗生素不再拖累业绩。

　　公司加大研发投入，心血管线布局日趋完善。上半年研发投入比例提高至5.0%，同比增长49.8%。在研新药超过40 余项，围绕心血管（尤其是PCI 手术用药）持续完善产品布局。三类新药比伐卢定2011 年获批上市，目前处于学术推广期，预计未来该产品销售收入有望过5 亿。二代药物洗脱支架目前处于临床阶段，预计2013年年中全部完成1000 例临床，2014 年正式获批上市。降脂药氟伐他汀、降压药乐卡地平预计分别于2012 年、13 年有望获批。

　　维持盈利预测，维持‚增持-A”的投资评级和12 个月目标价35.0 元。公司围绕PCI 手术构建核心产品群，打造心血管专科终端优势，我们维持2012-2013 年的EPS 预测1.19 元和1.51 元（未考虑大幅降价对于公司2013年业绩影响）。维持 ‚增持-A?的投资评级和12 个月目标价35.0 元。

　　风险提示：氯吡格雷面临大幅降价的风险，因氯吡格雷竞争格局宽松，仅公司和赛诺菲两家，未形成应对降价的缓冲垫，如大幅降价则对于公司业绩影响较为显著；新药比伐卢定临床推广不达预期，；国家‚限抗?政策力度加大。（安信证券研究中心）