张小平

　　股市分红制度改革又迈出重要一步。中国证监会有关负责人11月9日表示，证监会拟进一步采取措施提升上市公司对股东的回报。这些措施包括从首次公开发行股票的公司开始，在招股说明书中细化回报规划、分红政策和分红计划，并作为重大事项加以提示，提升分红事项的透明度。

　　我国的股市分红制度历来饱受诟病，其中原因在于，与成熟市场相比，我国上市公司现金分红水平明显偏低，表现为参与现金分红的上市公司比率偏低以及现金分红的绝对量偏低。

　　著名经济学家吴敬琏曾经把中国股市形容为赌场，其中原因之一就在于我国上市公司分红太少，投资者不能分享公司的经营成果，只能从股票买卖中赚取差价。上市公司若能给投资者提供稳定的分红，则将增强股市的投资价值，使投资者转向通过长期持有股票进行价值投资。分红制度的完善，是我国股市基础制度建设的重要内容之一。

　　正因如此，完善上市公司分红制度，曾多次出现在监管者的文件之中。可以说，这已经是一个老问题了。

　　2001年证监会发布了《上市公司新股发行管理办法》，该办法将现金分红作为上市公司再融资的条件之一。2004年管理层曾经公布过一套“强制分红”的规定，规定近三年没有现金分红的上市公司不得再融资。2006年发布的《上市公司证券发行管理办法》又规定，上市公司发行新股须符合“最近三年以现金或股票方式累计分配的利润不少于最近三年实现的年均可分配利润的20%”。2008年10月发布的《关于修改上市公司现金分红若干规定的决定》，要求进行再融资的上市公司现金分红比例不低于最近三年净利润的30%。

　　监管层试图完善我国股市的分红制度已长达十年之久，但时至今日，我国股市的分红水平依然较低。虽然有重重政策的“威逼利诱”，但“铁公鸡”的占地依然畸高。究其原因，笔者认为主要有以下几点。

　　首先，这与我国股市的整体发育水平有关。我国股市虽然走过了21年的改革历程，但整体制度框架设计仍有很多不成熟之处。诸如内幕交易、投资者结构、市场的多层次性等方面都还不完善。股市的基础制度不完善，表现出来的结果就是股市波动较大，而监管不可能做到尽善尽美，这为投资者通过短期的投机获得高额回报提供了机会。在短期的低买高卖就可能获得高额回报的情况下，是否分红对投资者来说已经变得不重要。

　　其次，中国的市场是一个正在快速成长的市场，很多公司都还处于业务扩张时期，对资金的需求很强烈。对上市公司来说，能不分红当然尽量不分红。我国股市重融资轻投资，也与我国的经济发展阶段有关系。

　　最后，分红缺少相关的配套激励制度。由于分红是在税后净收入中进行分配，个人取得的股票分红，仍需缴纳所得税，可见，现金分红涉及重复征税的问题。此外，分红除权还将导致股票价值缩水。目前，我国对股票分红所得执行的是按20%减半征税，即10%，投资者实际所得的账面现金收入是分红额的90%。而在分红除权日，分红股票的开盘参考价实行的却是按分红额的100%。这样一来，股票还没开盘，投资者的股票帐户市值就已经缩水。对投资者来说，分红带来的收益可能微乎其微。

　　在此之前提出的对股市分红的监管，主要通过再融资环节进行，而此次改革设想把监管进一步推进到上市发行阶段。其中，最引人注目的是，新的改革措施要求从首次公开发行股票的公司开始，在公司招股说明书中细化回报规划、分红政策和分红计划，并强调“红利分配的政策确定后，不得随意调整而导致降低对股东的回报水平”。新的规定不但具有很强的可操作性，同时也为监管机构监督上市公司的分红行为提供了白纸黑字的依据，投资者也可以根据招股说明书中的分红细则评估公司的投资价值。

　　证监会提出的新改革设想为投资者带来了曙光。但我们也应该清醒地认识到，分红与否不是中国股市的根本问题。只有破除长期存在的制度缺陷，完善发行制度、信息披露制度和退市制度等，才能为中国股市的长期健康发展奠定基础。