张方田：升息快结束了吗?

    华侨银行将于4月22日举行春天论坛，旨在分析当前经济环境，研判年度金融趋势，有针对性地分享演讲嘉宾在各自领域内的真知灼见，共同探讨后金融时代的商业机遇。。4月8日，新加坡华侨银行在华全资子公司华侨银行(中国)有限公司在上海思南公馆举行“华侨银行(中国)春天论坛”启动新闻发布会，与会媒体记者就升息预期和全球热点问题对中国经济的影响等话题，展开了互动和讨论。发布会上，华侨银行(中国)资金业务部总经理张方田先生发表了演讲《升息快结束了吗?》。

    以下是演讲实录：

    张方田：大家好，因为最近市场上从人民银行升息的周期从去年10月开始到现在为止，都还没有停歇过，但是在最近特别是从过年完之后，市场上有一些声音出来，在讨论这个货币政策是到了一个什么阶段，还是后面会更加积极的加息阶段，大家讨论这个问题，特别是在清明节的最后一天，人民银行调整存贷款利率，但是第二天市场反应非常冷淡，市场利率没有收高，甚至有些品质还往下掉，市场也在思考这个问题，就是整个货币政策走到了现在，包括存准利率的升幅达到历史高点，这些议题是不是代表这个政策可能到了一个要停止的阶段，我们知道运作的时候，特别是在中国这么大的国家，整个货币政策运行的时候，它的效应是不是有可能更加长一点，通常都是一个货币政策在3—6个月之后才会产生效应，才会在一些数字上看到反应，不可能像行政措施很快看到反应。

    所以去年到现在为止，将近半年时间，货币政策也是反映在一些数字，比如说CPI也好，比如说一些总体的产出数字当中会发生有预期的效应进来，但是我们看到这次的调息，是在3月CPI数字公布之前做了调息的动作，大家在猜测是不是3月的CPI往负面的方面考虑，这个也是，日本地震之后，评估它的影响的效应应该不如发生时那么剧烈，应该不确定已经降落，所以升息，同时昨天也看到，也如同市场所预期的升息0.25%，外部环境就是看它的语调怎么样，一派人士强调就是通货膨胀非常严重，还有一派人士就是认为可以等待一段时间，从最近一段时间走势来看，美金还是非常弱，不管对于欧洲，亚洲货币，都是相当弱，但是有一个特别的原因就是如果美国不讨论方案出来，美国政府要关门了，因为没有钱了。美金有比较负面的消息。

    我想讲的就是，另外一种声音就是抑制通货膨胀决策当中，有非常多人提出用人民币升值作为工具，我个人觉得要用人民币来作为抑制通货膨胀的首要工具，我觉得相当难，因为人民币市场相当的大，所以它流通的效率或者流通的速度不如一些其他货币，但是它的背后支撑它的经济体却是全世界第二大经济体支撑它，用升值这个手段不太符合过去的历史轨迹和经济学的原理，这么大的国家应该用国内的利率政策影响它的商品价格，而不是用汇率，以日本为例，日本从1970年之后，日币的升值从400多元升值到最低点79元的时候，它所经历的这条路和人民币不一样，日本在79元的时候遭到极大的泡沫化，这个程度就是从那个时候到现在，还在承受泡沫化负面的效应，到目前为止还在承受，人民币不会学习这条路，让货币通过快速的升值，而去影响整个国家的资产负债表，所背负的资产泡沫的后果，很明显很多国家受到这种惨烈的教训，人民币不会走这条路，也不会用这个东西对抗通货膨胀，我觉得应该是不会走条路，也不会拿人民币作为工具对付通货膨胀的工具。

    过去日本没有因为日币快速大量升值，出口成绩有衰减过，随着一波一波的经济浪潮，有高有低，长期还是稳健成长，出口减顺口的进差没有出现很大的变化，日币升值过程当中，在政府及民间的主导之下，产业结构作出了大量的变化，如同现在中国政府也是准备走同样的路径，就是让产业的结构变化，不再以大量生产，然后以毛利产业为主，而是上升到一些产业链的关键东西，可以掌握关键的零组件这些东西来做产业的改变，所以，我们认为人民币不会用来做一个对付通货膨胀的首要工具，还是以利率政策为主。

    讲到利率政策的话，不得不看一下我们过去广义的通货发行量来说，随着整个经济体的扩大，有一个自然的上升，是很正常的，但是我们没有发现这个过去呈现每个月月光量50%的暴涨，目前还是正常的轨迹当中，这次通货膨胀有些因素就是国外造成的，有些东西不应该是货币造成，国外进口进来这些原物料的成本增加造成的，剩下的就是国内本身因素造成的。另外来讲，就是除了应用价格工具，货币政策价格工具，还有总量控制来管理通货膨胀之外，另外也有一些行政措施，包括控制新增贷款的部分，我想这个新增贷款部分，从今年一月开始听到声音，好像三月开始实施，所有行政管理，我想在市场上产生一定的效应，因为作为银行的资产负债表，任何的时间点，切面的资产负债表来讲，如果不能增长的话，相对应其他的东西，存款吸收的话，会有相当比较健全的流动性，不是充足，就是健全。

    过去可能来讲，一元钱存款进来就是做一元钱出去的放款，货币存数远大于1的刺激经济行政作用，目前看下来，我们感觉到市场上面每家银行的流动性都在改善，各位可以从市场的每天报价可以看到，市场的成交利率在30天以内通常低于基本，基本上每个银行的流动性都是非常充足，整个流动性比较健全，所以银行是在朝着银行要投资那条路，就是手上有多余的资金，这条路就是找投资机会，像去年有很多时间因为流动性非常紧，缺钱在忙，这个刚好今年过完年之后和去年10月那个时候有一个蛮明显的对比在这个里面，我觉得这个行径有一些改变，不太一样了。

    另外一点我们一直讲什么样的利率才能让钱流回到银行来，而不要投资所谓的其他商品，像股票，房地产这些东西，因此正利率和负利率就是一个很明显的让大家做参考的水平指标，我们这边看到一个，我们如果把CPI用一年的存款或者一年的市场工具减掉CPI的话，我们发现目前还是负利率的现象，但是负利率的程度跟每个月公布的CPI不太一样，过去看到这个幅度高达2000点的，就在1992—1994年左右，曾经高达2000点的负利率，当时看到CPI非常高，但是存款利率调整没有跟着它的同幅调整，原因因为那个在成长过程当中，新兴经济体当中，成长过程当中整个曲线会相当的陡峭，上升也是非常陡峭，下来也是很快，有这个经验之后，我们觉得是不是这次经济扩张，也会产生同样的现象?那我们还要看后面的数字才能确认。

    同样的状况我们用市场工具看也是一样的，但是我们现在回过头来一点，探讨一个逻辑性的问题就是，我们知道物价上涨来源主要就是两个类别，一个就是租金上涨，第二个就是食品类上涨，这两个是最大的贡献者。我想租金这方面的东西是国内自己产生的，但是食品类的这些价格，一定是进口出来的，各位可以从2月和1月的进口量大增，进口量有非常非常多的是在于一般的大众物资商品上扬，很多来自于海外的成品价格，很多不是掌控在中国政府手上，必须靠海外同样中央银行这些东西，必须一起打击通货膨胀，才有可能去控制这一块上涨的因子，至于国内这一块的话，政府做了很多的行政措施，在房价上面也好，在一些行政规定上面也好，都做了措施，我们认为在三月份看到CPI可能会突破5，甚至四月，五月一直到六月为止都会突破5，下半年开始，我们觉得CPI的基数比较高的，我们有所谓的积极的相对因素在里面，我们觉得政府的论调也应该机遇这个论调，所以才有政府的官员喊出来对于目前的负利率非常满意，他预测下半年的负利率根据CPI会调整，让负利率缩减，甚至呈现回到正利率上面来，这个通过两个途径，第一个就是CPI往下掉，还有就是央行再调息一次，央行调息的幅度不会很大，到六月之前还有一次调存贷利率，可以使负利率快速缩减，同时在下半年开始，整个负利率会因为去年过高的情况下，自动回落的话，我们在下半年8、9月份可以看到负利率消失掉，可以看到正利率，这个就是市场最关注的一点。

    在农历过年之前，很多银行准备好了很多的升息的部位，农历过年完之后很长一段时间没有声音，之前这些部位很多会受伤，这次央行升息之后，我们开始思考接下来目标怎么走，市场上面变的不像之前这么活泼，一方面银行间的交易这方面大部分因为那个部位受一些伤，我个人觉得这样，利率还是有上涨的空间，我认为在今年的上半年前为止，利率上涨空间应该很大，除非有任何数字上面的不如我们所想的轨迹在跑的话，比如说CPI特别的高，或者国外的央行其实也不太愿意升息的状况之下，促使大宗商品不断上涨的话，我们觉得可能下半年的论调，语调会修改一下，目前看起来应该可以，昨天晚上ECB是升息的，我们市场预测在今年上半年结束之前，就应该有货币政策调整的动作。我今天讲到这里，谢谢大家。