长阴破位 7月迎来中报行情？

　　本周股市再度遭遇重挫，A股市场持续一个多月的横盘整理走势宣告终结，指数创出14个月的新低。是什么原因诱发了本周二的大跌？三季度市场是否会迎来一轮像样的反弹？传说中的“中报行情”还值得期待吗？围绕这些热点问题，本期圆桌请到华泰联合证券研究所副所长钱晓宇、第一创业证券研究所副所长王皓宇和华林证券研究中心副主任胡宇谈谈他们的观点。

　　横盘缘何变暴跌？

　　中国证券报记者：您认为是什么原因造成了周二的暴跌？未来还有哪些利空因素值得提防？

　　钱晓宇：我们认为主要有4个方面的原因：首先是国内外投资者在紧缩政策下对经济二次探底的担忧，一些利空的数据先后公布，如世界大型企业联合会下调了中国经济增长的领先指标，市场传言7月份的PMI可能将低于历史均值；其次，投资者认为农行上市前的维稳行情基本结束，农行的低价发行拉低现有银行股的估值中枢；第三，消息层面上与住建部官员关于“地产调控政策不会半途而废”言论有关；最后，本周550亿央票的发行，季末资金紧张的情况更加严重，也是一个助推因素。

　　王皓宇：其实很难说周二的暴跌源自哪一个或几个具体的事件。过去一个月，对中国经济以及A股市场而言，至少有四个核心事件：其一、政府重拳出击的房地产市场没有见到明显的调控效果，调控周期因此将拉长。其二、银行系统对地方政府投融资平台债务的清理限制了地方政府的投资能力。其三，美国关键经济数据变坏，2010下半年，美国的经济增长将回落到2%左右，而不是现在的3%以上。其四、欧洲主权债务危机的持续影响。

　　至于未来的利空因素，其实已经包括在以上四个方面，如果这四个因素持续下去或进一步恶化，对A股就继续构成相当的不利，A股就不存在大幅反弹的基础。此外，物价超预期上涨、创业板解禁股到期，也是需要我们关注的不利点。

　　胡宇：很多人认为，农行招股是黑色星期二的起因，但其实农行IPO或许是市场调整的诱因，但不是根本原因。从根本原因来看，本轮股市的二次探底乃至跳水都是市场实现均值回归的结果。从根本上讲，本轮股市下行与经济周期调整相互作用，脱离经济整体内在价值而高估的中国股市是不可持续的，选择向下运行是市场价值规律作用的结果。用数据来表示的话，就是证券化率过于超前，当前中国的证券化率高达70%，与日本的65%、德国的37%相比，房地产市场的资产泡沫化仍是中国经济长期健康发展的沉重包袱，历史经验表明，非理性繁荣的终结总是不可避免的。

　　针对未来的利空因素而言，我们可以从三个角度来看，一是宏观经济运行出现意想不到的结果；二是政策紧缩出现不可避免的调控；三是上市公司微观层面的变化。

　　反弹契机何时出现？

　　中国证券报记者：在房地产调控和外围经济的影响下，中国经济增速已出现了减速迹象，这是否意味着机构之前对于上市公司盈利上涨25%-30%的一致判断需要调整？你们对下半年经济增速和上市公司盈利有怎样的预测？

　　王皓宇：由于经济增速的预期下调，上市公司2010年全年盈利上涨25%-30%的预测肯定也要调整，我们测算，全年下调到20%左右。其中，银行业是一个很大的变数，去年的贷款9.6万亿元，今年不会低于7万亿元，两年放出17万亿，太快了，也太多了。因此，坏账增多是必然的，拨备的多少会影响上市公司整体的盈利情况。

　　2010下半年，GDP的增速预计回落到8.5%左右，下降幅度比较大。调控是回落的原因之一，去年下半年较高的同比基数也是非常重要的原因。而上市公司的盈利，受经济放缓的影响，下半年将显著放缓。

　　钱晓宇：下半年宏观经济状况将弱于上半年，政策对新开工的压缩使得投资增速回落，消费需求在短期内难以超出预期，人民币升值以及国外的需求回落也将抑制我国的出口增长，上述三个因素作用的结果就是总需求的萎缩，我们判断企业的盈利增速较上半年将会有所下滑。具体来说，我们对A股上市公司2010年的盈利增速从25%略微下调到23%，而市场一致预期则可能有较大下调风险。

　　中国证券报记者：您如何看三季度的行情走势？市场在等待一个怎样的反弹契机？

　　钱晓宇：暴跌后的股市估值水平日趋合理，估值底已经出现，但流动性紧缩与资金供求紧张使得估值水平在较长时间内维持较低水平，中国经济领先和同步指标下半年继续回落，股市反转的条件仍难出现，我们预计三季度股市将继续震荡筑底。

　　从投资者角度来看，市场在等待政策底的出现，届时可能带来市场的反弹机会，但演绎的进程大概率不是2008年底的V型反转，而是逐步筑底回升。所谓的政策底，一是观察中央经济工作会议的调子是否放松，二是观察CPI何时回落以消除加息预期。

　　胡宇：从历史的经验看，经历5月、6月的调整后，股市在7月份或有一次反弹机会，但不能期望太大。未来反弹主要取决于以下三个因素：一是技术派超跌反弹因素，只有在加速下跌之后，前期套牢盘才会割肉，市场才会反弹；二是宏观因素，经济基本面重新回归上升周期，或技术创新出现革命性的突破；三是政策调控的结果，如果经济周期保持下行，但物价上涨推动加息压力，那么，股市也可能受到抑制。所以，除非政策救市的意愿非常明显，否则，很难有大的反弹行情。

　　王皓宇：对于三季度的行情，我的判断是不乐观的，不太可能出现系统性的机会。

　　反弹可能来自两个原因。一是急跌多了，技术上和心理上的要求，会出现一个反弹；二是某些关键因素发生了变化，核心的观察点是房价确实跌下去了、地方政府投融资平台的清理基本结束，这两个背景下，政府若放出调控放松的言论，市场可能因此出现反弹。不过，反弹幅度也不会很大。

　　中报行情有没有？

　　中国证券报记者：目前已经有不少公司都公布中报预喜公告，您认为今年的中报行情是否值得期待？

　　钱晓宇：截至2010年6月30日，沪深两市共有687家公司发布了今年中期业绩报告。其中，发布预喜公告的上市公司家数多达532家，占比为77.4%。但是由于去年经济是前低后高，而今年宏观经济是前高后低，因此下半年盈利呈下降趋势，投资者更加关注的是下半年的盈利情况。再加上当前国内流动性不足、限售股大量解禁等因素制约，我们对中报行情并不是太乐观。

　　王皓宇：今年的中报行情，很难说值得期待。基于我们对未来宏观经济形势的分析，我们是不乐观的。房地产泡沫、地方政府平台、美国经济、欧洲，四个方面都压制着上市公司下半年的、明年的盈利，进而压制所谓的中报行情。

　　中国证券报记者：分行业看，哪些板块的中报有望好于预期，哪些板块的中报可能比预期差？如何从中报中寻找投资机会？

　　王皓宇：因为正处于宏观经济的转折点上，今年上市公司的中报是非常有典型意义的。周期性行业将出现业绩的高点，甚至部分对宏观经济反应滞后的周期性公司的业绩还可能超预期，但并不值得期待，因为下半年这些公司的业绩很可能大幅下降，现在好不代表未来好。

　　钱晓宇：我们认为机械设备、电子元器件、医药等板块业绩可能会好于预期，而受国家政策调控和经济景气影响度偏负面的钢铁等行业的业绩可能会低于预期。对于中报行情，我们认为应该从3个方面来把握：第一，业绩存在持续增长的动力。第二，经济转型期受国家政策扶植的战略性新兴产业。第三，高送转类个股。