震荡格局仍未变 风格转换暂难成

　　周四沪深股指高开高走，成功收复上一交易日失地。两市涨停非S、ST股达50只，为本轮反弹以来的最高值，市场呈现出高度活跃状态。我们认为，尽管周四交运设备类权重股表现较强，但其它权重股仍然低迷，涨停个股也以中小盘股为主，总体上仍然是小市值股票主导市场。展望后市，上证指数或仍将维持区间震荡格局，而市场风格转换尚需时日。

　　中小盘股主导市场

　　本周中小盘个股出现较大波动，尤其是创业板在周三出现了较大幅度下挫，对中小板亦形成明显拖累。由于第一批上市的28家创业板个股将在10月底有相当数量的限售股解禁流通，投资者预期届时创业板将面临较大抛售压力，会对市场产生较大不利影响。但我们认为，创业板限售股解禁对于市场的总体影响将较为有限，近期中小板个股仍有望继续活跃。

　　一方面，目前创业板市场整体规模仍然较小，10月底即使有较大比例限售股抛售，主要冲击的是估值水平极高的创业板自身，而对于中小板和主板市场的影响相对较小。我们认为，创业板的大幅波动对主板冲击有限，对中小盘个股的拖累也主要是心理上的影响。

　　另一方面，本次反弹的主力集中在中小板市场。几大主要指数中，中小板指数在不断创出历史新高；而深成指、上证指数和创业板指数都明显偏弱。由于中小板不存在创业板的直接退市机制，估值水平也不及创业板，而其业绩复合增长率在几个市场中最好，因此也受到了资金的持续关注。今年中小板共出现了3波较为明显的上涨，从持续时间来看，本次的上涨尚不及2月初至4月下旬的一波行情。从空间上看，股指在创出历史新高之后往往仍然会惯性上冲一定幅度。从形态上来看，本次上涨更有成为主升三浪的可能。因此我们预计，短期内中小板的行情仍有望持续，10月底前后若创业板个股出现较大的调整，其活跃程度方可能有所下降。

　　风格转换尚需时日

　　在半年报全部披露后，短期内市场的不确定性风险基本消除。若没有重大超预期政策或其它突发因素的刺激，市场仍将维持区间震荡的格局。目前权重股估值逼近历史底部，封杀了股指的向下空间。但就金融、地产等权重股而言，后期大幅上涨的可能性也不大，市场风格转换的时机尚不成熟。

　　尽管银行业半年报业绩普遍超出预期，但地方融资平台问题仍对银行业未来业绩形成较大的不确定性。根据估算，目前地方融资平台中无现金流覆盖或担保等不合规的约占23%，即有6900亿贷款处于不安全状态。未来地方融资平台不良债务的处理将明显影响银行业业绩。而地产方面，目前国内经济基本面并没有明显的恶化，只是增速逐渐回落，这意味着大多数人依据的“经济恶化-地产调控松动”逻辑的假设前提不成立。伴随着下半年新房供给上升，房价调控仍将在可控范围之中。而房地产税的悬而未决，也对地产股的估值形成较大压力。

　　因此，尽管银行、地产等权重股的估值已经接近历史底部，但由于投资者对其未来潜在业绩调整及政策调控的担忧，其估值水平仍缺少向上回归的动力，这将使得市场风格转换仍需要一个较长的时期。

　　区间震荡格局未变

　　近期上证综指持续在60日均线到半年线之间的狭窄区域内震荡，目前60日均线处于2560点，且以每日1-2个点的速度上行，而半年线位于2721点，以每天3-4个点的速度下行，两者有望在数周后实现交汇，股指的波动区间总体上呈现出逐步收窄的趋势。因此，上证综指若继续维持数周的横盘震荡，后期亦有望以这种较为温和的方式收复半年线。而9月中旬，8月份宏观经济数据公布之后政策面的变化，或将是刺激指数选择大方向的契机之一。