上行动力不足 反弹空间有限

　　目前，周期性行业的估值修复已基本完成，受制于宏观环境及资金面状况，周期股后市缺乏整体性机会，而小盘成长股估值水平已处偏高水平，继续上行的难度也较大。我们预计大盘仍有惯性冲高的动力，但反弹空间较为有限。

　　周期股难有整体行情

　　大盘冲关2700点的动力被寄托于沉寂已久的周期股，不过，周期股在经历了周一的短暂冲动之后，近两个交易日再度转入弱势震荡格局。我们认为，周期性行业的估值修复已基本完成，受制于经济减速与宏观调控的大环境，其后市缺乏整体性机会。

　　首先，房地产泡沫有再度膨胀的倾向，潜在的调控压力将压制房地产及相关板块的表现。房地产新政自实施以来已取得一定成效，但是，通胀预期增强、投资渠道有限、房产税缓行、保障房供应缓慢等众多因素使得部分地区的房地产市场近期出现量价齐升的情况。房价出现报复性反弹的可能性不断加大。若房价涨幅超出管理层的底线，则很可能导致更为严厉的调控。

　　其次，通胀预期仍未有效缓解，投资者对紧缩政策放松的预期有所下降。CPI同比增速在7月份已达到年内高点，预计8月份将进一步走高，而8月份PMI购进价格指数较上月上升了10.1个百分点。物价上行虽有自然灾害频繁发生的缘故，但货币环境偏宽松对通胀的压力同样不能忽视。而且经济转型所带来的资源价格与劳动力成本上升、粮食价格恢复性上涨，也助涨了通胀预期。值得关注的是，美欧日等国继续实行宽松的货币政策，过剩的流动性过剩可能加大通胀压力。

　　此外，在外部需求逐步放缓、内需增长动力逐步转向消费和新兴产业的背景下，主流资金对传统周期性行业很难有稳定的投资信心。周期性板块的偶尔活跃，只可能被视作阶段性交易机会。我们从盘面也可关注到周期股在反弹过程中已遭遇较明显的抛压。

　　总体来看，周期股估值处于较低水平有其内在的原因，其估值水平显著提升的基础并不存在。有色、机械、汽车等部分行业虽近期有望持续活跃，但周期股整体行情依然难以出现，这决定了大盘仍将呈现震荡为主、重心小幅上移的格局，投资者对反弹空间不应寄予过高预期。

　　机构来源：国都证券

　　小盘股估值风险逐步加大

　　当前小盘股并没有出现预期中的调整，且中小板综指本周三再创历史新高，小盘股的持续活跃，反映出主流资金对其高成长、非周期特性的高度认同。不过，经历持续炒作之后，目前小盘股估值水平已明显偏高。

　　目前中小板静态市盈率为46.9倍，为沪深300指数的3.1倍，而上一轮牛市该数值也未突破2倍的水平。创业板的静态市盈率则高达69.3倍，从动态估值来看，创业板PEG（依据2010年动态市盈率及2011年预期增长率来计算）为1.3倍，中小板为1.1倍，均明显缺乏吸引力。

　　值得关注的是，进入11月，中小板与创业板将迎来首发原股东限售股的大规模解禁潮。11月与12月流通规模分别达到1070亿元和781亿元。由于中小企业的大股东多属民营资本，其减持倾向将高于国有企业。

　　投资机会方面，我们依然看好行业背景与经济转型趋势相吻合、成长性突出的中小企业，不过，考虑到目前中小盘股估值过高、调整压力不断加大，投资者应以观望为主，耐心等待更为有利的介入时机。

　　机构来源：国都证券