[老左来了]如何判断上市公司的合理估值 2010-10-25

主持人：左安龙
嘉  宾：毛  羽  新东风网董事长
嘉  宾：周雪松  国海证券注册分析师

今日关注1：如何判断上市公司的合理估值
    左安龙：毛羽，你从价值投资角度谈谈最近行情怎么样？
    毛羽：我个人认为市场的强势还将延续，两个原因，第一个呢，估值的原因，第二个呢，流动性的原因，前段时间大盘股涨，回调的时候有人说，我希望它多回调一点，其实是不大可能的，因为现在银行股平均市盈率就9点多倍，整个50指数也是12.7倍。虽然大盘股有了百分之十几的上涨，但是整个50指数仍然是12倍的市盈率，所以这个还是一个比较偏低的水平，第二个，整个市场20倍左右，20倍左右也不是很高，那么中指数55%左右，这个也是在比较中间的，这一点对于整个市场的估值它是一个支撑作，第二个流动性的问题，流动性有两个大的方面，造成市场会形成一种局部性的增量资金，一个是热钱流入，热钱流入，从现在已知的数据上看，9月份是增加了4000亿的外汇占款的人民币，以前8月平均都是两个亿，9月份突然一下有很多钱进来了，这些钱呢，从最好的去向而言，我认为股市是一个能吸纳他们的一个非常好的地方，第二个就是很多地方的房产的限购力，导致部分炒房的资金转向炒股，或者炒期货，或者是炒农产品，等等，这两个原因导致我们现在，本身我们今年的流动性，就银行贷款还是比较多的，虽然现在目标是7.5万亿，实际上还有银信合作2万亿，跟去年加起来是9.5万亿，跟据年10万亿差不多，所以现在目前资金环境还是一个非常宽松的资金环境，这两个原因，我认为目前的股市还将维持一段时间的强势。
    左安龙：有位朋友来信说，“我进入股市时间不长，很多东西不太明白，你们讲估值问题，估值是跟市盈率有关系的，像有些股票，像川大智胜，西藏矿业等，它的市盈率为什么这么高，它的估值合不合理”等等，你给我们讲一讲。
    毛羽：这是两个概念，一个是市盈率，一个是估值，估值就更麻烦一点，估值要看市盈率，有时候还要看资产，有时候还要看它的现金流直线等等，我们讲市盈率，市盈率实际判断公司的股价高低与否的一个非常重要的，但是它存在一个问题，比如说有的公司现在很高，但是它成长很快，未来它能够把市盈率降下来，比如说现在是100倍，也就是说你要靠它公司盈利要100年才能收回来，但是它未来能够很快增长，一年增长一倍，可能两三年之后市盈率就回到合理区间。

    毛羽：从三季报中挖掘投资机会
    左安龙：毛羽，最近三季报不是开始了吗，正处在这个状态，你对这个跟我们谈一谈。
    毛羽：这是每年最好选股的机会的时候，千万不要放过，三季报实际上对大多的股民来讲，普通投资者来讲，他的信息对称性跟机构是一样的，为什么呢，我们在国庆节后，短短只有10个交易日里面，要把1900多家公司报表抽出来，实际上机构也没有精力去看，因为这个时候股民只要抓住一些，普通投资者只要抓住一些可见的非常有规律性的机会就可以了，比如说每年我们都是有一个，春季我们都会，所有的公司都会有一个送股的行情，股票送股，而且三季报为什么呢，9月30号到10月底，短短十几天，它的有效性非常高，比如说很多公司的股东，大幅减少，你一看，一查也能查出来，股票股价如果没有动，那你可以跟着一起去动了，还有一个就是说三季报决定了这一年利润增长性，就是说已经三个季度过去了，基本上今年的上市公司情况已经定下来了，所以这些高成长的公司，在明年春季可能有表现的公司，现在也是选股的好时候，所以这个三个条件，比如说一个是高增长的公司，第二个高送转，高送转我选了十家公司，我通过数据把它筛选出来了，有哪些公司，它现在公积金，每股收益都比较高，还有一个股东人数在减少，而且股东人数减少，因为实质很短，基本上可以跟机构沟通，所以三季度是非常好的。
    左安龙：我估计这封来信具有代表性，这位朋友说“近期大盘突破了年线，历史上所有突破年线的地方，大多数情况下短时间不会再次回调确认的，直至标志着牛市来临，要是是回抽确认时，跌破年线，会让很多人恐慌，然后赶紧抛出，抛出就拉升，这次会怎么样呢？
    周雪松：中长期的投资在这个市场上毕竟还是占有优势的，实际上我们可以看到大多数短线交易者在这个市场上很难占到优势，中长线投资朋友相对来说获取盈利的机会还比较大，我刚才也讲到过，第一个，我们国家股市成立以后，多半情况下，如果说突破了年线，很少会有回收确认的形象，即便是出现回收确认，也只是象征性的回收确认，以后还会出现继续上涨，所以说一般年线被突破以后，趋势短期内很难以出现这种改变，所以说现在从年线角度来看，我们已经连续一周站在年线之上，而且今年实现第二次突破，从这里来看，我们认为后面一段时间，可能市场的热点还会进一步的延续，但是我们最近的行情可能有一点点的分化，最近我们这个行情可能从09年到10年以来，主要是个流动性的行情，也就是题材股包括一些小盘股，连续上扬，但是一些真正业绩好的大盘股却不动，最近刚刚经历了加息，实际上加息可能给我们另外一个信号，也就是说我们的实体经济恢复的已经达到了预期，或者是说，换一句话就是说我们经济复苏的预期达到了比较理想的效果，所以才会有这个退出性的货币政策，这样的话可能会对我们一些一二线蓝筹业绩比较好的公司，可能会迎来震荡的良机。

今日关注2：从铁路板块中挖掘投资机会
    周雪松：我们认为铁路板块是市场没有挖掘的一块宝藏，从两个方面来讲，第一个是从市场操作的角度来讲，因为铁路板块整体来看，是我们4万亿投资计划出台以后，实际上是获益最大的一个板块，从08年年底我们当时看到1800点破位到1664点，只有铁路板块是抗跌的，只有铁路板块那个时候出现了逆势的走强，但是问题是那个时候铁路板块受到资金追捧之后，很多投资者也去追捧这些铁路板块，于是整个铁路板块在最近的两年里面，都没有涨过，但是我们认为它不涨不代表它不好，只是在于一些主力机构可能它的筹码的集中度还不够，还需要进一步的吸畴，那么经过两年的盘整，包括在节前还创出了1664点的新低，可能很多投资朋友已经忘记了这个铁路板块，是我们最近几年来成长最快的一个行业，所以说在这个时候，我们经济数据开始真正的恢复的时候，可能我们的行情会由流动性的行情转向业绩推动的行情，这个时候铁路板块可能会成为这个市场的支柱。

今日关注3：从现金流看节能环保类公司发展

    毛羽：经营现金流应用传统行业更有效
    左安龙：还有位朋友咨询：“价值投资者经常谈到，经营性活动产生的先进流量净额大幅增长，可能是什么原因引起的，什么引起间接性现金流增长，比如说节能环保这样的公司，它的经营型现金流又怎么样的表现呢？”
    毛羽：经营活动现金流是用来分析公司非常重要的，它什么原因造成的，最简单一个原因，销售大幅度增长，东西很多卖出去了，而且钱回来了，那么这一定是，条件是东西卖出去了，钱一定要回来，这样的话，他现金流就大幅增长，自然而然后续相对而言就是收入达幅增长，利润大幅增长，毛利率也会大幅增长，预收盘，当然他要体现到经营环境，他可能在报资产负债表里表现为负债，预收性的以后要还，现金流表里面，他一定体现到基金现金流大幅度增长，这两块因素是相关的，一般传统行业，比如说你刚刚说的铁路行业，你用经营活动现金流分析这个公司，非常有效率，主要是运输，主要是物流方面的运输，也就意味着他的经营活动现金流的增长，也就是他运输活动大量的希望，但是像环保和一些新的，高科技这个企业，比如说美国，很多有人说有了现金流的重要，比如说在美国，很多公司都没有收入，股价就已经飞到天上去了，那怎么办呢，这个是什么原因呢，有时候很多成长性好的公司，他的资金活动现金流虽然没有，他可以用筹资现金流来补充。