中金：利空尚未出尽 有色及煤炭仍成减持重灾区

　　1、政策弱于预期，短期波动仍存，资金长期向好格局不变。我们认为，上周央行紧缩流动性的手段弱于预期，在此情况下短期市场仍受“利空尚未出尽”影响维持震荡调整；不过在全球流动性宽松格局不变的形势下，继续维持前期“短期调整只为长有暗香来”的判断，央行的被动操作对指数上行短期产生抑制作用，但不会改变资金推动下市场中长期向好的趋势。宏观流动性方面，央行提高存款准备金率的方式仍不足以紧缩流动性，抑制通胀。市场流动性方面，虽然近期股指下挫会给资金供给面造成一定波动，但利好市场中长期资金供给的因素仍存，资金面向好趋势不变。

　　2、指数走低使得高管减持意愿稍缓。继续维持“泥沙俱下时方显真金本色”，重点关注创业板中未减持或减持公司中核心高管未参与减持的公司的观点。

　　3、基金继续高仓位，行业调仓趋防御。在指数短期调整的情况下，基金经理整体并未跟随市场做出悲观反应；相对而言，存量资金难以有做多动力，短期内会对股指上行造成压力，“用时间换空间”或许是市场接下来的主调。

　　4、海外资金流向有所变化。债券市场结束了连续24周保持净流入的状态，新兴市场的资金净流入规模也有所下降。国内机构悲观情绪稍减，谨慎依旧。从中金二级行业来看，防御性行业的资金流出略好于周期性行业，有色金属及煤炭等板块仍为机构资金出逃的重灾区。

　　市场资金供需分析

　　政策弱于预期短期波动仍存资金长期向好格局不变

　　上证指数上周继续下探，周跌幅3.24%。上周央行紧缩流动性的手段弱于预期，在此情况下短期市场仍受“利空尚未出尽”影响维持震荡调整；不过在全球流动性宽松格局不变的形势下，我们继续维持前期“短期调整只为长有暗香来”的判断，央行的被动操作对指数上行短期产生抑制作用，但不会改变资金推动下市场中长期向好的趋势。

　　具体来看，从中金资金供需模型分析，上周资金呈净供给状态，为28.54 亿元，与预期一致。测算未来4 周市场资金净需求分别为-15.19 亿元,-321.71 亿元，-61.74 亿元及-108.86 亿元。

　　宏观流动性方面，1）美国10 月份CPI 仅上涨0.6%，为历史最低水平，使得美联储仍有空间推行量化宽松政策，继续维持

　　全球流动性宽松预期；2）国内情况，央行再次上调了存款准备金率并以740 亿的公开市场资金净投放对冲短期波动。从收紧流动性的手段来看，存款准备金率虽可直接冻结存款达到立竿见影的效果，但是存贷款的变动本质还是取决于企业和个人的意愿，在经济长期运行在负利率的环境下，仅靠提高准备金率无法根本改资金流向的偏好。

　　市场流动性方面，从资金供给角度：

　　1）截止21 日11 月新基金的发行数量便已达30 只，创单月发行基金数量的历史新高。

　　2）日均新增A 股开户数继续攀升，续创年度新高，不过近期股指的下挫会对未来两周的新开户数带来一定压力；证券账户活跃度超过了4.0 的警戒线，说明市场情绪有些过热，这也是引发近期市场下挫的因素之一。

　　3）海外投资中国股票市场净流入资金缩至2.81 亿美元。我们认为虽然短期股指下挫会给资金供给面造成一定波动，但利好市场中长期资金供给的因素仍存，资金面向好趋势不变。资金需求面变化不大：1）IPO 规模继续保持稳定。 2）上周增发压力减小。3）近期虽又通过两家公司配股，但规模较小，对资金压力不大。

　　4）市场仍处于解禁高峰期，创业板大宗交易持续活跃，减持压力明显，短期内对指数有一定的负面影响。