3只中小板新股周二上市定位分析

　　涪陵榨菜上市定位分析

　　发行4000万股,发行价13.99元,发行市盈率53.81倍(摊薄);主承销商:招商证券股份有限公司

　　(上网发行3200万股,申购代码:002507,申购上限:3万股,发行日期:2010-11-10,中签率公告日:2010-11-12,申购资金解冻日:2010-11-15,中签率0.60172578%)

　　上市日期 2010-11-23

　　公司介绍

　　公司是一家以榨菜为根本,立足于在佐餐开胃菜领域快速发展的农业产业化企业集团,是中国最大的榨菜加工企业,农业产业化国家重点龙头企业,重庆市高新技术企业,榨菜腌菜制品全国市场占有率第一,品牌知名度第一。公司拥有1,000多家忠实的一级经销商客户,销售网络覆盖了全国34个省市自治区,264个地市级市场,并远销欧盟、美国、日本、香港、台湾等多个国家和地区。公司旗下“乌江”牌榨菜先后获得“中国名牌产品”和“产品质量免检证书”、榨菜行业首枚“中国驰名商标”、“中国榨菜行业标志性品牌”、“绿色食品A级标准认定证书”等荣誉。乌江产品先后通过了原产地标记注册、ISO9001-2000国际质量管理体系认证、HACCP和QS认证、美国“FDA认证”。

　　所属板块

　　食品饮料,全A,重庆市,食品制造业,西部地域板块,食品,食品加工与肉类

　　机构定价预测

　　预测价格区间 预测机构 机构预测说明

　　12.89-15.47元 国泰君安 榨菜行业龙头企业:公司主要产品为榨菜、榨菜酱油和其他佐餐开胃菜等方便食品,主导产品为乌江牌系列榨菜。2009年公司在榨菜行业中的市场占有率13.69%,在榨菜腌菜制品行业排名第一。公司是管理层持股的国企改制企业,实际大股东是涪陵区国资委。预测公司2010-2012年营业收入为5.46/6.74/8.29亿,净利润0.52/0.67/0.82亿,EPS分别为0.33、0.43、0.53元。给予公司2011年25-30倍左右的估值,对应询价区间为10.74-12.89元,建议询价区间中值为11.82元,预计上市首日定价为12.89-15.47元。

　　12-13.5元 长江证券预计2010 -2012年公司营业收入分别为5.49亿元,6.63亿元和8.02亿元,归属于母公司的净利润分别为4,717万元,5,793万元和7,407万元,对应每股收益0.30元,0.37元和0.48元。考虑到市场现状以及公司未来业绩成长,基于2010年的业绩预测给予公司40x~45x的市盈率,对应的相对估值区间在12.0~13.5元/股。考虑到一、二级市场价差,给予10%折让,建议合理询价区间为10.8-12.15元/股。绝对估值合理价格为12.04元/股。

　　11.15-15.76元 国金证券涪陵榨菜集团是主营榨菜产品加工生产的企业,产销量居全国首位,09年产销量分别达到7.35、7.12万吨,国内市场占比13.69%。此次融资股本不超过4000万股,共计融资不超2.4亿。主要用于三个项目,包括4万吨榨菜生产线,榨菜包装自动化改造项目和5000吨榨菜辅料乳化项目。项目建成后将提升公司产量约60%,提高公司产品占有率,加速对涪陵地区的产业整合。公司10-12年摊薄后EPS分别为0.323、0.408和0.467元,合理价格区间为11.15-15.76元,建议询价价格给予10%的溢价,即为12.27-16.86元。

　　12.3-14.35元 国都证券 公司的主营业务为榨菜产品、榨菜酱油和其他佐餐开胃菜等方便食品的研制、生产和销售,主导产品为乌江牌系列榨菜。在国内榨菜行业中,为中国最大的榨菜加工企业,市场占有率第一,品牌知名度第一。预计公司10年、11年全面摊薄每股收益为0.31元和0.41元。相关行业可比上市公司09年平均市盈率为55.7倍,10年平均市盈率为44.5倍。考虑到公司在行业内品牌和市场处于绝对领先地位,未来成长路径清晰,公司11年合理市盈率区间在30倍-35倍,预计公司二级市场的合理价格为12.30元-14.35元之间,建议一级市场询价为区间11.07元-12.92元。

　　13-14.75元 方正证券 依托涪陵地区的原产地优势,是全国最大的榨菜加工企业,09年销量7.12万吨,占榨菜市场13.69%份额,市场占有率第一,远高出其他企业。公司地处重庆涪陵区,该地区气候、土壤条件非常适合榨菜生长,是全国最大的榨菜优质原料产区。乌江牌榨菜是国内唯一一家全国性榨菜品牌,以其鲜、香、嫩、脆独特品质跻身世界三大名腌菜之列。预计公司IPO摊薄后2010-2012年每股收益0.343、0.467、0.626元,给以2010年38-43倍PE,合理价格区间为13-14.75元。

　　13.2-17.6元 西南证券公司是涪陵区最大的榨菜加工企业,是市场占有率第一、品牌第一的龙头企业。实际控制人为涪陵区国资委,区政府计划使涪陵榨菜知名品牌产品的产量从目前30%提高至70%以上。预计公司2010-2012年摊薄后EPS为0.37元、0.44元和0.56元。由于缺乏相关行业数据进行对比,就盈利水平来看净利润率相对较低,其合理估值不宜高于40倍PE。估算公司合理市场价格在13.2~17.6元,建议询价区间为11.0~14.7元。由于市值小,不排除二级市场炒作可能。

　　14.85-18.15元 光大证券涪陵榨菜是国内最大的榨菜加工企业,主要生产、研制和销售榨菜、榨菜酱油和其他佐餐开胃菜等产品。2009年公司实现主导产品“乌江”牌系列榨菜产品销量7.12万吨,占全国榨菜市场的13.69%,位居榨菜产品全国市场占有率第一,远远领先第二名铜钱桥榨菜5%不到的市场份额。预计公司2010-2012年EPS分别为0.33元、0.41元和0.48元,合理价格为14.85-18.15元,建议一级市场的询价区间为12.62-15.43元。

　　16.19-19.42元 上海证券 公司主营业务为榨菜产品、榨菜酱油和其他佐餐开胃菜的研制、生产和销售,主导产品为乌江牌系列榨菜。经过20年的经营管理,公司已成为中国最大的榨菜加工企业,形成了年产6.1万吨榨菜产品的自有产能,榨菜腌菜制品全国市场占有率第一。选取一二级市场20%的折让,建议询价区间为12.95~15.53元,对应的2009年市盈率区间为48.32-57.95倍。

　　18元 渤海证券 公司主营业务为榨菜产品、榨菜酱油和其他佐餐开胃菜等方便食品的研制、生产和销售,主导产品为乌江牌系列榨菜。本公司形成了年产6.1万吨榨菜产品的自有产能,成为中国最大的榨菜加工企业,榨菜腌菜制品全国市场占有率第一,2008年约占全国榨菜销售市场的13.69%。管理层持有公司股份数占发行前总股份的10%。公司10-12年的EPS分别为0.33元、0. 4元和0.48元。预计公司上市后的价格区间应在15.2-17.2元之间。发行报价应在13.86-14.4元之间比较合理。上市首日价格预计18元。

　　15-17元 金元证券 榨菜有着100多年的历史,但是工业化的大生产还是处于起步阶段,随着产品开发和营销推广的进步,未来市场空间也不可小觑,龙头企业凭借资金、技术和品牌优势将获得更快增长。除自身产能释放外,未来公司通过收购兼并进行外延式扩张也将是业绩增长的重要动力。公司预计10-12年年均收入增速约25%。 根据以上假设,预计2010～2012年的每股收益分别为0.34元、0.45元和0.61元。综合行业、相关公司估值看,可以给予公司10年45-50X的市盈率,对应的合理价格区间约15-17元。