衍生解码：贴价牛熊证 杠杆较高

    最近香港有一种新推出的特高杠杆牛熊证，行权价与收回价之间只有200点的距离，目的就是把之间相差的300点主动权交予投资者，换句话来说，投资者在相同行权价下，得到额外300点的安全空间。

    文/“衍生解码”嘉宾主持 曹梦媛

    我们今天专访了法国巴黎银行上市衍生产品部联席董事叶伟林先生。首先我们关注香港地区衍生产品最新的资金流情况，截至11月22日为止的五个交易日，恒生指数认购证资金流入最多，五天共录得9,259万港元资金流入，而认沽证则有3,041万港元资金流出。A50中国基金认购证五天共有3,883万港元资金流入，认沽证则有232万港元资金流入。中国移动认购证五天共有2,205万港元资金流入，周一有187万港元资金流入。

    牛熊证方面，恒生指数熊证五天共有近1.5亿港元资金流入，周一有1,836万港元资金流入。香港交易所牛证五天共有632万港元资金流入，熊证则有559万港元资金流出。A50中国基金牛证五天共有288万港元资金流入，熊证则有141万港元资金流出。

    特高杠杆牛熊证 让投资者有更大的主动权

    据叶伟林介绍，最近香港有一种新推出不久的牛熊证产品，其行权价和收回价距离比较接近，只有200点的“特高杠杆牛熊证”。

    据叶伟林介绍，恒指牛熊证的投资者当中，不少会追求较高的杠杆水平。以往在市场上未出现特高杠杆牛熊证前，市场上大部份恒指牛熊证行权价和收回价距离最少有500点。如果投资者要选择杠杆较高的牛熊证产品，一般来说就意味着该产品的收回价必须更接近恒指现水平；以缩短收回距离提升杠杆水平，在波动的市况下，牛熊证被强制收回的风险便会增加。针对市场对高杠杆牛熊证的需求，香港地区最近有一些特高杠杆的牛熊证推出市场，背后原理主要是透过压缩行权价及收回价之间的差距，令牛熊证本身的内在值得以降低，以提升杠杆水平，让投资者有更大的主动权。

    特高杠杆牛熊证 被收回的风险较低

    行权价与收回价之间只有200点的距离，好像有点风险，不过，据叶伟林介绍，大家不要混淆两种情况。由于市况波动，买入收回价与现价距离少于600点的牛熊证，确有较大的风险，但很多投资者为了追求更高的杠杆比率，往往会冒险买入，承担相关牛熊证被强制收回，可能损失所有本金的风险。

    近期新发行的特高杠杆牛熊证，特点正是投资者在维持杠杆水平的同时减低牛熊证被收回的风险。与收回价距离200点的是行权价，而不是现价。这种安排的最大特点，是令牛熊证的内在值减少。

    据叶伟林介绍， 一只牛证的价格主要由两个部分组成：牛证的内在值及发行人收取的财务费用。牛证的内在值等于相关资产现价减去行权价，再除以换股比率。

    新的特高杠杆牛熊证，由于行权价较接近收回价，在同样的现价水平中，它的内在值便会少于相同收回价的一般牛熊证，影响所及，投资者可以在同一收回水平，即相同的收回风险下，获得较高的杠杆比率。而换个角度看，如果一只特高杠杆牛熊证和一只普通牛熊证的杠杆水平相同，那么特高杠杆牛熊证的收回价便会距离现价水平较远，也就是被收回的风险较低。

    所以发行人推出行权价与收回价之间距离只有200点的恒指牛熊证，目的就是把之间相差的300点主动权交予投资者，换句话来说，投资者在相同行权价下，得到额外300点的安全空间。