衍生解码：新款恒指牛熊证 杠杆风险一样高

    文/“衍生解码”嘉宾主持 张冰洁

    我们今天专访了法国巴黎银行股票及衍生产品部董事郭小菱小姐。首先我们关注香港地区衍生产品最新的资金流情况，截至星期三为止的五个交易日，恒生指数认购证资金流出最多，五天共录得1,392万港元资金流出，而认沽证则有1,912万港元资金流入。长江实业认购证五天共有610万港元资金流出，认沽证有886万港元资金流入。中国人寿认购证五天共有2,151万港元资金流入，周三有2,258万港元资金流入。

    牛熊证方面，恒生指数熊证五天共有近1亿6千万港元资金流入，周三有7,156万港元资金流入。腾讯控股牛证五天共有79万港元资金流出，熊证则有465万港元资金流入。港交所熊证五天共有602万港元资金流入，牛证则有194万港元资金流出。

    恒指造多 大量熊证被收回

    据郭小菱介绍，由于牛熊证与权证不同，设有收回机制。以最近的市况为例子，恒指上周连续突破两个阻力区，分别是21,800点和22,200点，由于市场上不少恒指熊证，收回区域是在以上水平，而且投资者持有的比例、也就是街货水平比较高，所以不少看空大市的熊证投资者，上周都录得损失，他们只能收回熊证的剩余价值，甚至失去全部的投资金额。

    至于一只牛熊证被收回后，有没有剩余价值，是参考相关资产在下一个交易时段完结前的最低价格，有没有触及这只牛熊证的行权水平。可以利用例子来解释：

    比方说，一只恒生指数的牛证A，它的收回水平是22,000点，行权水平是21,500点,恒指在今天上午开市不久跌到21,900点，牛证A就会被强制收回，它有没有剩余价值，需要参考恒指在下一个香港的交易时段、就是今天下午4点钟之前，有没有跌到行权水平21,500点，如果没有，投资者就可以收回剩余价值。相反，如果恒指在这段时间内跌破21,500点，投资者就会损失全部金额。

    收回与行权水平贴近 增加杠杆

    牛熊证的内在值，是利用相关资产价格与行权水平的差别，除以兑换比率。如果把内在值加上发行人收取的财务费用，就组成一只牛熊证的价格。所以，行权水平的高低，会直接影响牛熊证的内在值，也就是说，会对牛熊证的价格带来影响。
以牛证为例子，如果行权水平越接近收回水平，当相关资产下跌的时候，其内在值和价格也会越低，所提供的杠杆会越高；相反，如果行权水平越低，也就是距离收回水平很远，即使相关资产下跌，它的内在值和价格也会比较高，所提供的杠杆也会较低。因此，收回水平与行权价距离较远的牛熊证，虽然比较安全，但因为价格较高，提供的杠杆也会比较低。

    对后市有明确看法 可考虑投资

    在港股市场中，有发行人推出了行权水平与收回水平只相差200点的牛熊证，中一只牛熊证提供的杠杆超过50倍。但是，投资者应该注意，这种收回与行权水平距离只有200点的牛熊证，风险会比市场上大部分距离500到800点的牛熊证为高。

    但由于这种牛熊证的条款比较进取，它提供的杠杆比率，也会比一般牛熊证高，如果投资者对大市有明确看法，比方说，投资者认为恒指有机会在中短期内大幅上涨，就可以选择这种牛熊证，来博取较高的杠杆和投资回报。

    但是，投资者预期相关资产的走势后，应该参考自己承受风险的能力，以及小心控制投资金额，才作出投资决定。投资者也应该避免选择距离收回水平太接近的牛熊证，以免市况逆转时被强制回收。