中证投资：东南亚股市调整仅是预演

　　孟加拉股市10日暴跌引发投资者抗议。与此同时，整体南亚市场也出现较大波动，地区龙头——印度股市走出一个相当典型的头肩顶形态，与美股高位强势盘整形成鲜明对比。我们判断，南亚、东南亚市场近期下跌是近一段时间以来一系列利空因素的集中爆发，未来随着热钱持续向成熟市场尤其是美国回流，随着粮食价格的走高、通胀形势的恶化，东南亚股市的调整仍将延续，但不会对全球市场造成太大影响。

　　2010年前三季度，泰国经济持续回升，尤其是6月之后，政局动荡问题有所缓解，推动热钱加速流入，前期走势相对落后的股市出现补涨，泰国股市一度成为前三个季度涨幅最大的市场。截至2010年末，泰国股市以38.66%的累计涨幅成为全球股市涨幅排行榜的第三名。事实上，整个2010年度，东南亚股市走势远远领先全球水平，泰国、菲律宾、印度尼西亚、马来西亚等国股市位居全球涨幅前十。

　　2010年三季度后，泛滥的流动性使得东南亚股市出现一定泡沫，而通胀形势恶化更使得各国政府采取措施调控市场。国际粮食价格尤其是稻米价格7月开始飙升，稻米期货价格从9.50美元/100磅飙升至接近16美元/100磅水平，东南亚国家CPI权重之中大米价格、粮食价格占比普遍较高，通胀形势出现加速。泰国政府乃至整体东南亚国家都陆续展开了抗击热钱、抗击通胀的政策调控，印度2010年六度升息；泰国央行也在2010年12月突然宣布加息25个基点，超出市场预期。而此前泰国政府已取消了外国投资者投资泰国债券所得收益的15%纳税豁免。

　　从最近情况看，东南亚国家出现了通胀加剧、热钱加速流出的态势。世界粮食署公布，2010年12月全球食品价格创历史新高，全面超越2008年粮食危机时的水平。粮食署同时警告，主要粮食价格可能继续上涨。印度最新公布的批发物价指数同比增长7.5%，远未实现其4%-4.5%的通胀目标。国际货币基金组织也指出，东南亚国家需要上调利率以抑制通货膨胀。与此同时，印度等国也全面退出经济刺激政策，市场担心东南亚国家会进入货币财政双紧缩的政策通道。

　　与此同时，美国经济数据包括此前最为疲弱的就业数据全面好于市场预期，美国债券收益率持续上扬、其他市场利率如按揭利率、拆放利率也都有不同程度走高，吸引国际资金回流美国。美元指数近一周多来连续大幅走高，美股走势相当强劲。与美股、美元走高相伴随的自然是新兴市场的资金流出，股市调整。

　　通胀恶化引发的政策紧缩预期，以及热钱回流使得东南亚市场出现剧烈调整，这一趋势在可见的未来仍将延续，东南亚乃至整体新兴市场的大幅波动短期内恐将成为常态。而在美、德等发达经济体经济复苏超出预期的背景下，东南亚市场的调整对整体国际市场不会造成大的影响。