短期利空出尽 市场底部临近

　　近日新一轮地产调控政策密集出台，市场对此理解为利空出尽，大盘低开高走强劲回升。事实上，不仅是地产调控政策逐渐明朗，最近资金面、货币政策、国际市场息口走向等前期不明朗的因素纷纷显现明确结果，不确定因素正在逐个消失，从而有利于打消最近以来一直笼罩市场的恐慌心态，也有利于市场在目前的位置止跌企稳。

　　美国息口不变减轻中国压力

　　本周三，美联储为期两天的货币政策会议结束，会议一致通过维持利率不变，继续执行国债购买计划以推动美国经济复苏的议案。此前，曾有媒体指出美国有可能在一季度进行警示性加息，但是上月美国房价创下近一年多来的最大跌幅。受此影响，美国核心CPI未来还将在历史最低点附近徘徊（美国房价占到CPI权重的42%），美联储以11:0的压倒比数通过维持利率不变的议案，并维持国债购买计划不变，向市场发出明确的抑制长期利率、维持充沛流动性以支撑经济复苏的信号。

　　而这一消息的影响主要体现在两大方面：第一，美股周三盘中飚上12000点整数关口，并带动国际市场走强，目前A股市场与国际市场比较，走势明显偏弱，估值相对偏低；第二，目前人民币面临较大的升值压力，市场此前预计，一旦美国调升基准利率，中国将极大可能跟随调整，那么，美国息口平稳将有助于减少中国升值、升息的压力。

　　利率上浮可视为变相升息

　　从最近媒体报道的情况来看，各商业总行已经发文要求各分支行提高贷款利率水平。总的指导原则是退出性行业贷款利率在基准利率上浮45%，对于基本准入行业，贷款利率执行基准利率上浮35%；确实被核准为总行级优质客户的，信贷利率下浮比例最多只能到5%。

　　我们保守地以贷款利率上浮10%计算，即相当于1年期贷款基准利率由5.81%上浮至6.39%，上升近60个基点，已经超过近两次基准利率的调升幅度。值得注意的是，此次利率浮动并不涉及存款，大幅度、单向升息对于银行股业绩的促进不言而喻，而权重最大的银行股估值的提升，无疑将有利于市场的稳定。

　　政策工具将更谨慎使用

　　最近市场利率的急剧飙升成为挫败股市的一大因素。以1月17日央行宣布上调法定存款准备金率为分水岭，银行体系流动性状况在经历年初的快速回暖后又再度急剧收紧。本周四，指标品种质押式回购R007一举突破8%，升至8.33%。若排除2007年10月次贷危机高潮时（以雷曼兄弟破产为标志）的极端值，目前银行间资金拆借利率已经身处历史最高水平。

　　资金价格的上涨应该说是多重因素叠加的影响所造成。经过过去一年多七次上调，法定准备金上缴的累积效应开始显现，临近春节，企业和居民取现要求大量增长，这也加大了银行的备付压力；同时1月份银行信贷冲刺后，存贷比指标将面临严格的考核，而这几项因素的叠加将令资金面继续超乎往常的紧张。

　　前瞻地看，一方面，随着春节后资金的逐步回笼，短期资金紧张状况将极大地得到缓解。另一方面，此次存款准备金的超预期上调，导致银行流动性剧烈波动，这也与央行致力于实施更加透明和规范的差别准备金动态调整的方向相矛盾，这样的情况也势必会引起管理层重视，未来货币工具的使用将会更加谨慎。

　　诚然，市场普遍预期春节前后将是升息的敏感窗口，但考虑到历史上鲜有在春节前几日加息的案例以及目前市场资金极度紧张的现实，短期升息可能应该说相对偏低。

　　此外，市场中还有几点值得关注。日前东方铁塔公布的网上发行中签率达到10.10997%，创中小板中签率历史新高，同时这样的水平也仅次于大盘股华泰证券（601688）14.44%的中签率，跻身所有新股中签率第二名。近期新股大面积破发，一方面倒逼管理层对新股发行制度尤其是中小板、创业板发行定价进行反思，另一方面，从历史经验来看，新股大面积破发、新股中签率大幅走高的态势，往往也是二级市场见底回升之日。事实上，华泰证券创下中签率新高前后，大盘便开始了一轮中级反弹。