银行再融资方式渐变 远离A股更被接受

　　光大银行（601818）近日发布公告称，计划公开发行H股，H股发行股数为105亿股，此外还有15亿股的超额配售权。有分析指出，值得关注的是，光大银行本次再融资选择了H股上市的方式，在境外融资并不会增加境内A股的供给。

　　2010年是上市银行再融资的“爆发”年，今年的号角又随着刚开年农行、民生和兴业三家银行的再融资公告发布而吹响。然而各家银行的再融资方式，却很难再现A股公开增发和配股，而基本上集中在了可转债、定向增发和配股等方式，分析指出，上市银行再融资手段正在悄然调整。

　　再融资方式悄然转向

　　再融资是指上市公司通过配股、增发和发行可转换债券等方式在证券市场上进行的直接融资。

　　过去，我国上市公司的再融资方式的选择偏好于采用配股和增发等股权性质的筹资方式，据调查，在1998年以前，配股是上市公司再融资的唯一方式；2000年以来，增发成为上市公司再融资方式的另一选择；2001年，可转债融资成为上市公司追捧的对象。

　　经过2010年银行再融资的波澜壮阔以后，2011年的再融资市场似乎也很难平静。1月7日，农业银行（601288）发布公告称，拟发行500亿元次级债以补充附属资本。同日，民生银行（600016）也发布非公开发行A股预案，计划向特定投资者发行47亿股A股，发行价为4.57元/股，有望募集约215亿元用于补充核心资本。1月8日，兴业银行（601166）也公告称，拟在银行间市场发行不超过150亿元次级债券，筹集资金用于补充附属资本。

　　此外，2010年8月12日，中信银行（601998）公布称，将通过配股方式进行融资，按照每10股配售不超过2.2股的比例向全体股东配售，A股和H股比例相同。2011年1月25日，华夏银行（600015）定向增发方案获证监会通过，根据公告显示，此次融资定向增发约18.59亿股，发行价格11.17元，募资不超过208亿元。而消息称，这两家银行再融资也将在今年进行。

　　然而值得注意的是，上市银行融资的方式已经悄然出现变化。光大银行采用的是H股上市的方式，分析称，相对其目前可选择的境内股权融资方式，如A股公开增发、定向增发、配股、可转债等，H股发行可有效提升核心资本充足率等监管指标，又不会增加A股供给，对A股股价冲击最小，特别是在当前国内银行H股股价普遍较A股股价有一定溢价的背景下，是最有利于保护老股东利益的融资途径。而此前的农行、兴业两家银行公布的融资方案也均为以次级债方式补充附属资本。

　　有分析指出，如果直接通过股市融资,在市场资金面及流动性收紧的情况下，A股市场可能出现波动。而考虑通过发行可转债、定向增发等方式进行再融资，则可以避开二级市场,减少对市场的冲击。

　　再融资方式较长短

　　长期以来，配股是我国上市公司再融资的普遍方式。在国际市场上公司股权再融资以增发为主，配股较为少见，仅在公司陷入经营困境，无法吸引新投资者认购的情况下，才使用这种方法。

　　业内人士分析指出，配股由于不涉及新老股东之间利益的平衡，因此操作简单，审批快捷，是上市公司最为熟悉的融资方式。

　　增发是向包括原有股东在内的全体社会公众发售股票，其优点在于限制条件较少，融资规模大。增发比配股更符合市场化原则，更能满足公司的筹资要求，但与配股相比，本质上没有大的区别，都是股权融资，只是操作方式上略有不同。

　　但二者有着共同缺点，融资后由于股本大大增加，而投资项目的效益短期内难以保持相应的增长速度，企业的经营业绩指标往往被稀释而下滑，可能出现融资后效益反而不如融资前的现象，从而严重影响公司的形象和股价。并且，由于股权的稀释，还可能使得老股东的利益、尤其是控股权受到不利影响。

　　“可转换债券兼具股票和债券的特点，”该分析人士称，“当股市低迷时，投资者可选择享受利息收益；当股市看好时，投资者可将其卖出获取价差或者转成股票，享受股价上涨收益。因而可转债可认为是一种“推迟的股本融资”，而对上市公司来说，发行可转换公司债券的优点十分明显，融资成本较低、融资规模大、业绩压力较轻，但风险是如果转股不成功，公司就会面临偿还本金的巨大风险，并有可能形成严峻的财务危机。”

　　量体裁衣选择最佳方式

　　光大证券（601788）投行总监沈奕曾在公开场合表示，四大指标决定了再融资最佳方式。“公司在什么样的情况下，选择什么样的方式对公司是有利的呢？主要是四个指标，包括净资产收益率，负债率、净资产规模，股本结构”，他认为，收益率越高、效益越好、净资产越大，对上市公司而言，可选择的能力越大。而资产负债率直接决定了公司是否适用股权再融资。

　　申银万国首席分析师桂浩明曾对某上市银行的再融资做出剖析，他指出，该行的再融资方式是不断出现变化的。最初公司计划通过境内发行可转换债券及增发H股进行融资，在转债发行结束后，调整为同时在境内外进行配股。原因在于该行在境外上市的H股价格当时较低，其在境外市场通过增发进行再融资显然定价会比较低，对公司不利。另外，大股东的加入打消了对境内市场压力的顾虑，为在境内外同时配股提供了可能性。

　　另一个原因是市场环境及条件的变化，他认为，第一，以现在的市场而言，要通过向普通投资者直接融资的方式完成巨额再融资，确实是超出了市场的实际承受能力。第二，由于人们对未来市场的预期并不太乐观，在投资风格上转向保守，因此大规模的股权融资并不怎么受欢迎。

　　不管怎么说，桂浩明强调，上市银行改变再融资方式这件事表明有关部门对市场现状是有客观认识的，并且也在采取一些切合实际的措施来解决。

　　对于渐变的银行再融资方向，2011年已公布再融资方案的几家银行似乎初见端倪。虽然近期银监会发布的商业银行资本充足率比较乐观，但是再融资恐怕仍是短期内最热门的话题。

　　“究竟哪种方式才会成为未来方向，各家银行除了了解自身情况，更需要的是市场环境”，许多专家表示。