货币政策紧缩态势短期难改 双率可能继续上调

　　本报记者 张朝晖

　　央行14日发布的数据显示，3月新增人民币贷款和广义货币供应量(M2)同比增幅均高于预期。分析人士预计，未来央行将继续实施稳健的货币政策以消除通货膨胀的货币因素，利率和准备金率仍有上调可能。而信贷总量管控、准备金率连续上调的累积影响，尤其是差别准备金率动态调整措施对贷款投放的约束作用依然较大，将延续信贷紧缩态势。

　　此外，央行调统司司长盛松成表示，人民币升值的负面影响不大，对就业的影响也很小，对控制物价、经济结构调整、贸易结构调整、顺差的减少有促进作用。总体来讲，人民币汇率的小幅稳步升值对国内经济利远大于弊。

　　居民户贷款增加不可持续

　　数据显示，3月新增贷款较上月回升，主要是因居民户贷款增加较多。上月居民户贷款增加3193亿元，较2月增长2135亿元。

　　交通银行金融研究中心分析师鄂永健表示，这主要是因为前期已经签订合同的住户贷款需求集中在3月投放。此外，3月实际工作天数增加也是原因之一。不过，他指出，在信贷供应偏紧的情况下，银行倾向于确保利率上浮较高的对公贷款而压缩住户贷款。住户贷款多增是短期现象，难以持续。

　　而对于票据融资持续负增长，交通银行研究报告认为，这一方面是银行继续通过减少票据来腾挪贷款空间，另一方面也说明实体经济信贷需求旺盛。

　　兴业银行资深经济学家鲁政委(专栏)表示，3月新增贷款增多主要是市场基于“紧缩预期”所致。从企业的立场上来说，本身资金需求比较大，加上基于今后紧缩的预期，会希望尽早贷到款。而根据商业银行的早放款、早受益原则，一季度信贷投放一般较多。如果按照7.5万亿元的全年信贷目标测算，一季度人民币贷款增加2.24万亿元，占比约为29.9%，较好地完成了监管机构要求的全年每季度按照“3:3:2:2”的信贷投放节奏。

　　货币供应方面，受贷款余额增速回升、财政存款下放和外汇占款增加较多的影响，广义货币供应增速回升。在节后企业投资经营活动增加、企业活期存款增速相对较快的影响下，M1增速也有所回升。

　　双率可能继续上调

　　市场分析人士认为，在公开市场到期资金规模较大、外汇占款增势不减的情况下，预计公开市场回笼继续保持较大力度，并成为央行回收流动性的主要工具，甚至不排除通过上调准备金率来回收流动性。

　　交通银行判断，未来准备金率调整频率将有所降低，预计上半年准备金率可能再上调1次0.5个百分点，时间窗口可能在4月、5月公开市场到期资金量较大时期。

　　尽管欧洲央行加息，但美联储年内加息的可能性很小。因担忧中外利差扩大而加剧资本流入仍是当前加息的主要制约因素，加上下半年物价涨幅将回落企稳、当前经济形势也远非“过热”，鄂永健预计，年内存贷款基准利率可能还有1次0.25个百分点的上调，下一次加息的敏感时期是年中前后物价涨幅较高时期。

　　拓宽货币政策关注面

　　此外，由于央行首提社会融资规模指标，分析人士表示，未来人民币贷款作为货币政策调控中间目标的作用受到削弱。

　　盛松成表示，根据近10年的观察，与新增人民币贷款相比，社会融资规模与GDP、社会消费品零售总额、城镇固定资产投资、工业增加值、CPI的关系更紧密，相关性显著优于新增人民币贷款。

　　随着金融总量迅猛增长，金融机构的多元化发展，金融产品和工具的创新，人民币贷款比重下降，人民币贷款指标不能准确反映金融对实体经济的支持，控制贷款不能达到货币政策调控经济的目标，“社会融资规模作为货币政策的中间目标，有利于货币调控功效的更好发挥。”

　　央行数据显示，一季度社会融资总规模比去年同期略少，保持基本稳定。贷款和银行承兑汇票占社会融资总额的比重逐步下降，但仍在70%以上，银行在社会总融资中占据主导地位。

　　交通银行发布的研究报告指出，这是央行在融资结构逐步多元化的背景下，进一步拓宽货币政策的关注面和提高货币政策有效性的有益尝试。

　　鄂永健说，以社会融资总量为中介目标实施货币政策，需要较为市场化的利率形成机制和更为优化的金融监管体制。在相当长时间内，社会融资总量指标可能仅是央行的参考指标。