[老左来了]从市场流动性看A股趋势(2011.04.18)

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    今日关注一：解析央行年内第四次提高存款准备金率

    今日关注二：解析带动期指上行的主要原因

    今日关注三：如何把握非周期性品种投资机会

    主 持 人：       左安龙

    嘉 宾：        沈晓春       国海良时期货研究员 

    嘉 宾：        黄东升       国都证券投资顾问   

    今日关注一：解析央行年内第四次提高存款准备金率

    左安龙：下面我们跟东升再来谈一谈，因为最近分歧比较大，之外我们也谈到过，就是在通胀时代，就多空双方在互相博弈的时候，都把眼睛看的调控，都看着宏观调控怎么来对冲的，现在从这个状态来看，你看看这个事件，存准率的提高是不是就消化，还是怎么样？

    黄东升：我觉得存准率提高这个之前提到，应该在市场预期之中，并且比较重要的是现在是存准率可以说是一个高点，虽然这两天银行行长提到，我们存准率提高是没有上限的，但是没有上限并不意味着还向之前提高密度这么大逐步提高，这一点的话，市场也有几个信号值得投资者关注，第一是我们外汇储备，现在是到了一个新高位，到了3万亿美元以上，另外比较重要的，我们贸易额现在出现贸易的逆差，这是近四五年来第一次出现贸易逆差，贸易逆差代表什么，我们知道，我们整个流动性泛滥和我们的外汇，和外贸有密切的关系，我们每年基本上都是以外汇顺差来进行。

    黄东升：外汇顺差强调我们央行可能有大量人民币出来对冲，来兑换这样的外汇，以至于我们现在的流动性对那时候严重的泛滥，才至于我们连续提高存准率，现在来看，出现了贸易逆差，这点来看，有助于我们整个的国内流动性的泛滥，有一定抑制作用，对我们整个外汇的持续增长到了三万亿以上了，也有一定的抑制作用，所以现在来看，应该是我们国内流动性到了一个，基本上算是最高的位置，随着四月份的过去，四月份到期央票量是最高的，四月份过去之后，相信存准率的提高，会大大放缓，并不排除到下半年还有存准率下降的可能性。

    左安龙：今天宏观调控又一个动作之后，到底行情怎么样，其实市场已经做了反应，就是说，已经早先跌过的主板，现在抗跌的能力，中小板创业板，这个情况下它们继续往下跌，加速往下走，我们看一下，央行行长对这货币政策他是怎么样的解释，我们来看看，然后我们来分析一下，到底应该怎么样，我们请放一下记者采访。

    周小川（中国人民银行行长）：这不存在一个绝对的界限问题，它都是取决于条件，在什么条件下，存款准备金率可以用到多少，从国际经验上来讲也没有明确的一个尺度。

    左安龙：好，大家看完之后怎么样，也就是存款准备金率我将动，它是有条件的，在一定条件下必须这样动，虽然工具很多，我看用什么工具，用什么条件决定，我们这认为，存款准备金基本上创新高了，基本上没什么空间了，超过历史最高点，不可能再动，可是央行行长还从历史国际经验来看，好像没有什么顶点的说法，关键是条件怎么样，我不知道你们两位对央行的讲话怎么来看？

    黄东升：这个确实从国际和历史经验来看，确实没有上限，有的国家都是百分之七八十都有过，现在我们才百分之二十，这个根据我们目前情况来看，刚才提到整个从一季度来看，特别是四月份过后，到了高点往下拐的位置，一方面是从外汇储备，外贸机会来看，出现贸易逆差，四年多来，首次出现贸易逆差，这个对我们整个外汇的压力，外汇储备的压力，国内的流动性泛滥都有一定的缓解作用，加上我们政策的疏导，四月份应该是通胀的高点，接下来即使存款准备金率提高，月底有可能还会提，但是在过了四月份之后，接下来的提高的频率和幅度都会（降低）。

    左安龙：晓春你怎么样理解行长的讲话？

    沈晓春：我认为存款准备金率的提高，只是现在从目前来看，央行只是把它作为对冲的手段，就是回收央票，然后是外汇对冲外汇债款的流入，从理论上来讲，存款准备金率提高确实没有高点之说，另外一个方面，我想说就是存款准备金的调整，可能对股市的冲击已经不像以往几次那么大，为什么呢？我认为，因为现在提出社会，全社会融资总量的概念融入，为什么提出这个概念，因为现在的银行信贷不断的提供了银行不断提供了一些理财产品，这些理财产品，比如说，并不在信贷总额之内的，那么像这些产品的提出，它的比例增加了，像今年的话，一季度理财产品的净份额已经超过了6000亿元，这已经占到了就是说，银行信贷紧占全社会融资总量53.5%，往年的话，占到74.6%这样一个水平，那么所以说，我们认为央行利用存款准备金率工具调控的力量，不比以前小了。

    左安龙：我问你们两位，现在调控货币政策的办法很多了，为什么人们也在探索，为什么在利率调整上那么谨慎，而在存款准备金率上连创新高，这两个政策在运用上，实际告诉我们什么状态，为什么利率调整那么谨慎，可是存款准备金率创新高，你能解释一下吗？

    沈晓春：这个可能就是跟社会的投资有关，因为我们现在国家仍然处于，其实还是处于高通胀、高增长的阶段，依然是依靠投资来加大经济的发展，投资需要一些比较低成本的资金，那么提高这个加息的话，肯定是社会的信贷的成本会增加，所以比较谨慎了一点。

    左安龙：东升。

    黄东升：我觉得现在提高存款准备金率是直接有效，市场，这个是最直接的，而提高利率的话是间接的，而间接来看，对整个经济的影响，可以说负面影响非常大，现在知道现在全球都处于经济恢复的初期阶段，不是非常明朗，不确定因素很多，提高利率的话，对我们经济增长有很大的负面影响，而提高存准率只是短期内，更为直接有效，这点来看的话，央行经过了各方面的调控之后，提高存准率要比利率要突出的多。

    左安龙：这个政策信号告诉我们，至少我们国家在投资还没过热，我们并不想把投资压下来，是不是说明这个问题，只是因为钱太多，下面第二个问题来了，哪里来的钱，怎么会钱那么多，钱那么多给我们造成这么大的冲击，因为钱太多，所以物价上升，所以抑制物价，房地产价格，这钱哪里来的？

    黄东升：这个从外汇储备这个角度来看，可能更为清晰，刚才提到，公布的一季度数据来看，我们外汇储备首次站到3万亿美元大关，从2万亿到3万亿不到一年时间涨50%，这个增量主要来自于三个方面，第一个就是我们整个外贸进出口顺差，需要我们大量的人民币来对冲这样的外汇债款这一点是最主要的，其他的外资直接投资，另外就是热钱，这三点的话组成我们整个国内的流动性大幅提高，现在来看，正出现拐点的迹象，首先我们光逆差了，而整个外汇直接投资和热钱流入，都得到有效控制，现在整个流动性，应该在一个非常高的，可以说再一个高点往下走。

    左安龙：你认为主要是外汇债款导致，是这个意思吗？我们听听晓春怎么看？

    沈晓春：我认为可能一部分是由于外汇占款导致的，一部分就是原先的投资渠道的一个转移，可能原先投入房地产或者其他部分的一些资金转移到其他地方来。

    左安龙：对，另外我在想，假如这么来看的话，单纯把这钱抽回来，就这个时候未必能解决问题，不是从源头上解决，是不是，跟我们的外汇体积很大关系，因为我们是要通过把它，报投放基础货币，这是一个，我们希望可以把外汇用多一点，利用这样的办法，另外一个观点，不知道你们同意不同意，这个钱那么多，就包括我们IPO融资，是不是社会融资，也是社会融资，假如这样社会融资，而且我们中小板创业板超募大量的钱被他们，要不了那么多，而且被他们募走了，募走了放在帐号上，据说是不能用，是不是真的没用，我看是不是有这样的监控，我这样提出来你们同意不同意。

    沈晓春：有这个可能性，我觉得应该要加强对这方面的监控，应该。

    左安龙：所以为什么央行行长就包括央行银监会都提出，现在专门对货币进行调控，我们信贷货币性调控，发现不管用了，市场有这个问题吗，这个导致另外一个问题，就是跟我们超募过量，是不是也加大了社会的流动性过快。

    黄东升：这个方面有很多间接影响，包括超募，包括近几年大小非减持，大量都是上市之后，解禁几年，包括股权分置改造，都是三四年大量减持，这是非常大的池子，本来成见了十几年，现在流出市场之后，对整个市场流动性很大的冲击，这是其中比较大很重要的间接的影响。

    左安龙：所以单纯是，央行为什么着急呢，你们完全把这责任放到央行，我哪控制的住，控制不住，假如是我们以三万亿来计算的话，现在美元跟人民币对价是多少，比价是多少，是6.5左右，我们大致来算，估计三六十八，那就19万亿，相当于19万亿人民币要拿出来，把外汇置换出来，这19万亿流向社会，就成为基础货币，现在包括央行，发出来19万亿不断收回去，也能全收完吗，不可能收完，成本问题，据说在国外的货币政策里面，存款准备金央行是不支付利息，可是中国是支付利息的，但是我没研究过，央行这个利息从哪里做，难道央行钱到了他手里以后也会运作吗，这个考虑不清楚，这个问题没有深入去探讨过，这个问题我们为什么拉出来谈，这是我们特定的历史阶段的一个市场的货币现象，如果不从根治上去解的话，可能很难把它理解，譬如说我们货币现在收回来，我们请上海的编导把今天的国债的回购利率再打出来，一天的，我们看看，因为是收，是不是把市场资金收紧了呢，两位你们看看，收紧了没有？

    黄东升：没收紧。

    左安龙：没收紧，基本说明我们社会资金，我们再看七天的，这是七天的，还在往下走，不是往上走，是往下走，说明这个这样出了之后，社会上的资金还不会被你抽掉，这么一来，就导致什么呢，估计对股市还不会有影响，因为钱多，但是又告诉你，接下来还会抽，是这个问题吗，好了不谈了，听听东升谈谈看，目前流动性对A股市场怎么样？

    黄东升：对A股流动性很明显，主要反映在市场量能，这个量能近期市场关注焦点，大家看到这波反弹，就是涨蓝筹股，而都是大蓝筹，大蓝筹上涨正常理解，需要大的放量，这是市场人士，市场关注量，量放到多少多少之上，认为市场持续上涨，而现在市场上的量能始终是无法放缓，比较看空认为市场现在量能不配合，应该是市场持续性不强，但是大家看一下，07年的那波大蓝筹行情，五三连之后，指数很快从3000多点涨到6000多，指数那几个月市场量能出现一个萎缩的，逐步出现萎缩的，至少说没有放量，比之前五三连之前量缩了将近一半，蓝筹股其实并不需要放很大的量，量能大家这样理解，量能就是市场中一个力量，比作一个力量，如果是不需要很大力量就推升指数，比如市场中主要的银行股，都已经上涨，上涨到去年十月份，井喷式的高点之上，必须放很大的量，不需要很大的力气，推到很高的位置，这点的话，比推很大的力推高，更好一些，也是有利于市场进一步的发展。

    左安龙：为什么大蓝筹的上升，不需要有量加以推动呢，是不是所仓性能。

    黄东升：这个其实可以这样理解，市场的量，一是维持在买入的加数，等于是算是有效开户数这个点，另外一点就是换手率，换手率也可以这样理解，换手率证明市场中主要的大蓝筹，进去当中线来参与，并不像投机小盘股，进去以后，今天买明天卖，这样的话市场量很大，主要是参与大蓝筹，可能当成中线。

    左安龙：投机性。

    黄东升：对，当成中线品种，至少拿半个月，一个月，这样的话，整个市场的换手率，量能并不需要很大。

    今日关注二：解析带动期指上行的主要原因

    沈晓春：高经济增速带动期指上行

    左安龙：下面回过来我们回到晓春这，有人说，通胀无牛市，对不对，可是我刚才问你，我说股指期货是不是体现价格发现，可是从现在来看，股指期货都是往来上，难道他们就不怕通胀吗，什么东西导致股指期货逐级的攀升，什么原因？

    沈晓春：我觉得可以从三方面来讲，一方面就是说，股指期货从宏观上来讲，有三个方面来推动股指期货上行，第一个是一季度，它的净出口增长依然非常强劲，一季度当月实现了贸易顺差1.4亿美元，本来二季度看到贸易逆差了，从现在来看，我们认为进出口的强劲态势仍然会保持下去，主要原因在于两个，第一个就是全球经济复苏指数好于预期，第二个我们可以看到中国进出口结构，逐步得到了改善，我们可以请北京的编辑打出一幅图看一看，趋势性的上升，我们可以看到，从这幅图里有两条线，一条蓝色的线表示一般的贸易，然后红色的线是进料加工贸易，我们可以看到进料加工贸易比重在逐渐下降，这样就说，我们现在的贸易方式是一个非常好的一个贸易方式，是有持续性的，所以我们有理由相信，进出口的增长态势还会将继续保持，第二个我们可以看到，从一季度的宏观经济数据来看，全社会的固定资产投资继续增长，已经上涨到了25%，那么在这样的情况下，投资的增长会带动消费的增长，因为投资增长，那么人们的收入增加，这样带动消费增长，对股指后市带来指数上涨的动力，那么第三，我们认为，现在的经济状态，是属于一个高通胀，高增长的双高的态势。

    左安龙：高通胀高增长。

    沈晓春：对，对于通胀的预期，我们已经市场消化的比较多了，那么对这个预期，没有一些新的一些担忧，也不担心政策，因为已经预期到了可能会采取哪些措施，那么对于增长的来说，因为高增长必然带来企业盈利的增长，那么在企业盈利增长情况下，那么企业的估值水平将会进一步降低，所以期指没有下跌的动能，所以在这样的情况下，我们认为市场难以出现大幅的回调，而是出现一个震荡走高的。

    今日关注三：如何把握非周期性品种投资机会

    黄东升：关注食品饮料、医药、商业百货

    左安龙：我们既然搞市场经济，我们就要运用市场经济，许多指标来加以说明，这就是规律，我们必须发行规律，遵行规律，然后按影视，所以单纯现在说，物价压，压得下来，压不下来，为什么，导致物价上涨什么原因，钱太多，钱为什么太多，刚才分析了，有这样那么多的基数经济状态是一个高通胀高增长式，不是一个短时间所能解决的，不是把物价压上去，就压的下来的，我不知道朋友们怎么看这个问题，咱们可以互相探讨，互相沟通，下面回过来，在高通胀高增长的情况下我们怎么投资。

    黄东升：从眼前来看，着眼于目前市场，短期来看，近两个月，市场都是低估值的周期蓝筹股回归，同时的话，非周期品种跌的很惨，可以看一下，这些周期性，包括前期的白马股，商业医药食品饮料都跌了三四个月，普遍跌了百分之二三十目前位置的话，它们已经到了一个有较好中长期投资价值的机会，目的报一季报，近期食品饮料一些高端白酒，他们的一季报非常亮丽，再加上调整了这么多，这些品种是一些中长线投资者，可以作为一个关注，相信也是较好的抗通胀。

    左安龙：假如真这么说的话，两位我提出一个看法，这么讲，我一直琢磨，就是不要去期待风格转换，好象不大可能，跌多了就涨，涨多了就跌，对不对，是不是这个情况。

    黄东升：对，刚才提到这种之前的强势的白马股，非周期性的，跌了三四个月了，跌了百分之二三十，这是较好的投资价值的机会。