存货双刃剑悬空 业内分歧渐显

　　在2010年度年报和2011年一季报披露完成之后，上市公司高企的存货无可避免地闯入了投资者的眼帘，回忆起2008年那一场由高存货引发的业绩惨案，近期上市公司存货的变化确实让人感到一丝不安。而对于这一颗危险的业绩地雷，不少业内人士的观点却出现了分歧。

　　危机派：正循环或被打破

　　对于存货的高企，不少业内人士都表示担忧。

　　作为服装企业的龙头品牌，

　　美邦服饰（002269）（002269，收盘价31.20元）一直是不少券商分析师强烈看好的投资标的，但由于公司2011年一季度存货规模由2010年底的25.4亿元上升至31.6亿元（与2010年一季度末同比增幅更是达到了4倍），业内人士对公司业绩的担忧情绪上升。

　　申银万国分析师表示，存货规模的增长对资金占用较大，会拖累公司的经营性现金流，目前公司资产负债率已达60%。事实上，从去年三季度开始，公司的经营性现金流由正转负。去年年报显示，其去年每股经营活动现金净流入为-1元。

　　上述分析师进一步表示，由于美邦服饰在一季度报表中尚未计提存货减值损失，业绩存在隐忧。虽然公司业绩增长较快，分析师也维持此前的盈利预测，但考虑到存货需要时间消化，便将美邦服饰的投资评级由“买入”下调至“增持”。

　　实际上，由高存货引发业内担忧的情况并不少见，美邦服饰也绝非个案，瑞银证券首席证券策略师陈李通过分析通胀预期、库存变动和企业盈利间的关系，在近期提出了今年二季度A股市场将冲高回落的观点。

　　陈李表示，全社会的企业都在不断地积累库存，而2003年、2007年我国都出现过净利润增速高，同时经营性现金流相对偏低的情况。由于通胀预期大幅上升，上市公司从2009年下半年开始积累库存，对原材料、中间品的采购也反映在对上游企业的订单上，相应的上游企业盈利就会比较好，经营增速强劲，这同时也导致通胀持续走高。所以从通胀、到存货到企业盈利，有一个正循环。而另一方面，通货膨胀持续必然引发紧缩政策，紧缩政策可能会在某一个时点打破这一循环。

　　陈李认为，这个循环一旦被打破，企业就要减库存，产品价格将下跌，企业盈利将下降，进入负循环。目前我国经济还在正循环当中，只不过这个循环可能快到末期了。但是，目前流动性不是很紧，企业的盈利的增速还不错，只是在繁荣的背景下有一点担忧，因此估计二季度A股会冲高回落。

　　乐观派：高库存显示需求旺盛

　　虽然以陈李为代表的一些业内人士对于高存货表示担忧，但是还有另一些业内人士提出了截然相反的看法。

　　在国信证券公布的一则题为《存货上升显示短期需求旺盛和货币活化》的研究报告中，分析师黄学军对于存货高企的问题就显得比较乐观。他指出，从上市公司的年报和最近公布的PMI数据来看，企业存货上升较快。从动因上看，主要是受到价格上涨的影响，货币活化的动机依然存在。结合最近日化用品、方便面涨价等来看，企业在通胀环境下普遍选择了将货币换成实物。

　　黄学军表示，在2008年三季度时，产成品存货和原材料存货出现的背离现象很明显，产成品出现被动库存现象，而原材料出现了去库存现象，这表明需求不旺盛。

　　业内人士指出，从中长期看，存货上升要引起重视。如果需求快速回落，将利空经济，而存货损失的计提将对上市公司业绩造成冲击，2008年不少公司业绩遭高存货灼伤就是这种情况。反之，如果经济形势向好，下游需求持续旺盛，产品价格保持高位，那么高存货就会成为上市公司业绩的发动机。比如在糖价被看涨的预期之下，南宁糖业（000911）一季度末高达13.05亿元的存货（较去年末增加了357.54%，与去年一季度同期相比也大幅增加了276.88%）反而成为公司业绩的一大亮点。