区间震荡 5月下旬关注方向选择

　　我们对近期市场的观点可以概括为以下三方面：一是仍将维持震荡格局，近期下跌仍在震荡区间内；二是中小盘股仍面临较大风险，指数震荡格局下结构性差异仍将继续；三是预计二季度市场是一个先震荡而后在末期下行的运行格局，但时间不确定性较强，我们认为5月下旬才可能迎来较敏感的时间窗口。

　　涨跌动力“2：3”

　　自3月以来，我们一直认为大盘处在震荡格局中，而在5月的配置当中，我们再次开始考虑何时会选择方向的问题。从选择向上突破或向下突破的理由来看，我们认为向上的动力可能有两点，而向下的动力有三点：

　　从可能上行的动力来看，第一，在经济未有回落的情况下，出现通胀持续回落，那么限制市场的主要压力——通胀的顺利解决无疑将有助指数上攻；第二，流动性推升，这主要来自两方面，一是房地产等场外资金的流入，二是预期人民币升值的热钱流入。

　　在下行动力方面，第一，在货币收缩压制通胀的边际效应逐渐减小的情况下，财政政策采取一定收缩以加强对上游过热的控制，从而导致经济小幅硬着陆带动的通胀可控；第二，较多行业出现盈利下滑，从目前一些公布年报、一季报的行业如重卡等看，盈利已开始出现超预期下滑；第三，外围大宗商品价格超预期变化，从近期情况看，一方面欧洲债务危机有重新抬头迹象，另一方面关于美国QE2结束以及延长的讨论也进入敏感期，因此海外流动性对大宗商品的支持，以及发达国家经济预期的下调，是否会影响到目前位置很高的大宗商品价格也是隐患之一。

　　然而，我们认为至少在5月中上旬，市场还不具备选择方向的条件。对于向上的动力，能够实现经济不回落而通胀逐渐被控制的可能非常小；流动性对A股的推升尽管合理，但往往具备后验性，难以在事前进行指标跟踪和判断。对向下动力而言，从目前的中央加地方财政支出看，财政及投资需求主动收缩迹象还未确定显现；在行业盈利下降方面，我们倾向于认为只有较多行业经营低于预期，才可能引发行业层面对指数的撼动；在外围因素上，近期伯南克对货币政策的表态，使得大宗商品下行的时间点被再度向后推移。

　　从以上分析来看，尽管市场具备一些可能的突破动力，但目前条件尚不具备。我们认为，震荡格局在5月中上旬延续的可能较大，而到了下旬或许是以上所提到的多方面变量的较好观察期。