[老左来了]关注“电荒”影响(2011.5.20)

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    今日关注一：从电荒看未来电力板块投资机会

    今日关注二：居民收入增加的投资链条效应

    今日关注三：从上市公司业绩因素看市场未来预期

    主持人：左安龙

    嘉宾：

    左剑明  东方证券投资顾问

    陆凤鸣  海通证券注册分析师

    左安龙：现在缺到什么程度你知道吗，因为你是行业研究员，你带一点情况，不管是数据也好，描述也好，你告诉我们现在缺电已经到什么程度了？

    陆凤鸣：之前其实中电联那边统计部的主任薛静也做了行业方面的，这样一个介绍，当时他是介绍说目前大概来预测今年夏天最高峰的时候，缺口大概是3000万瓦左右。

    左安龙：什么概念呢？

    陆凤鸣：相当于安徽或者是某一个大省全年的用电量。

    左安龙：那也不小了，其实我马上就想到我们已经过来了，经过历程了，我们改革开放30年了，这个缺电像这样一种缺电在我们历史上不是第一次发生，这是第二次发生，再往前推好像也有过一次全社会恐慌、缺电，你记得不记得？

    陆凤鸣：对，是，其实就是说在2003年吧，当时也是有一轮比较严重的一个缺电，其实当时缺电现象是从01年开始到03年，应该是03年，04年，05年是发挥到极致了。

    左安龙：现在晚上路灯开不开，03年我记得出差时候发现他们晚上路灯也不开，为什么，都没电了，拉闸限电到这个程度了。你能不能告诉我们这两次缺电，它是一个，在什么样背景下，最后结果怎么样，能稍微简单介绍一下吗？

    陆凤鸣：应该说这两次有一定的相似的地方，就是说一个都是在经济持续的一个好转，经济增速比较高。

    左安龙：经济在发展这是一个。

    陆凤鸣：另外一个03年和现在有一个类似的地方，当时发改委那边，包括国家领导那边，就觉得可能电力是属于相对过剩的一个。

    左安龙：够了，所以发电厂别造了。

    陆凤鸣：所以从08年一直到现在，新批的火电机组都比较少。

    左安龙：好，假如说我现在根据你刚才说的情况，我得出这么一个结论，别看是缺电，恰恰又是技术手段，你同意这个观点吗？

    陆凤鸣：这个可能还是要有一些其他方面的原因。

    左安龙：是啊，就是今天叫你来的，咱们就来分析其他的因素，待会儿我们再分析，下面我问你这样的问题，从电力板块，当然你是研究公共事业的，电力确实是在公共事业里面，整个电力板块在我们大环境上，今年运行的状态怎么样，跟大盘相比是跑赢大盘的还是跑输大盘的？

    陆凤鸣：如果截止到昨天交易日来看的话，整个电力板块其实和大盘是持平的。

    左安龙：持平的，大盘疲软它也疲软了，对不对，我们电力会走得很好的，它有没有规律，在什么情况下它走好了，什么情况下它走不好呢？

    陆凤鸣：从2005年就是整个电力体制改革来看，只有在08年3、4季度，当时整个宏观经济下滑，大盘出现比较明显的一波杀跌，电力板块是持续跑赢大盘。

    左安龙：老左又回来，继续关注《交易时间》，电荒电荒，你看刚才我们看，排名都看得出电力的钱往外流，这个流是投资性的钱，老百姓不买你股票了，走了，所以他也不看好，现在回过来我们跟陆凤鸣讲，现在整个关于解决电荒问题有什么招儿没有，上面有办法了吗，有什么内部消息给透露一点，谈谈？

    陆凤鸣：我们这次几天前我们去了浙江地区也是这次传闻当中缺电比较严重的地方做了一次草根调研，跟当地的电力企业聊下来，他们目前有些临时性的措施，一个是需求的管理，主要是对于高耗能的企业，开四停三。

    左安龙：高耗能的压低它的产能。

    陆凤鸣：对，另外供给这一端主要是让那些原先在检修的一些机组尽早复产，另外就是鼓励小火电，让它来复产。

    左安龙：你说的对。

    陆凤鸣：因为原先这些，我认为现在的煤价大家都知道比较高，基本上发不起电。

    左安龙：从你现在了解起来还是一些小打小闹的状态，看不出国家整体布局，我记得好像我们上次在第一次缺电的时候是跟国家整体布局的，小火电那时候也上了，然后达到新的平衡，现在又缺电了，无非说明我们的经济又往上走了，你认为会有大的变化吗，我们难道“十二五”规划里有关电的问题怎么讲的？

    陆凤鸣：“十二五”规划当中对电力这一块发展，主要还是集中在清洁能源这一块。

    左安龙：那就是新能源？

    陆凤鸣：主要是期望能够非化石这一块能源发电，比如说水电，核电，风电，太阳能这一块，主要是集中在这。

    左安龙：你再和我们谈谈，你这里面说到核电了，据我知道这个核电趋势是非常好的，被日本折腾了以后，大家害怕了，不敢动了，我们有什么新的，在政策上已经变化了？

    陆凤鸣：之前日本事情出来之后，一个月中国政府，发改委那边是说暂停了，但是之前我记得有某个媒体援引说某部门的领导最快8月份要恢复。

    左安龙：有可能恢复。也在研讨过程当中，我们不能因一费时。

    陆凤鸣：全球来说平均10%几，所以这一块，其实容量还是很大的。

    左安龙：你说到电，我确实看到有一个报道，你注意没有，这里面也是一个机会，机会在哪里，我也想听听，我就随机问你了，你说机会在哪里，你能说出来吗？

    左剑明：我感觉目前为止整个市场当中缺电主要是围绕两块，我们是把这个本质先给梳理好之后。

    左安龙：看来你也研究了？

    左剑明：第一方面从硬求点，目前为止新的社会产能跟我们下游需求产生了脱节。第二个方面是软缺电，我们目前为止生产出来电，这些发电企业动力不足，目前是亏损时代，所以从这两个方面来看，第一方面我们是好解决，因为要加大设备投入，或者固定投入有一个周期。

    左安龙：不是短期能解决的。

    左剑明：如果是软缺点的话，通过我们的发改委也好，或者是我们的管理层，小幅度的不断给它提价，有可能带来电力板块交易性的机会，所以我个人认为整个电力板块今年不断的有交易性的行业。

    左安龙：从我们整个上市公司我们来分析一下，大概现在总共已上市的与电相关的公司有多少家？

    陆凤鸣：在我这边覆盖的话，电力板块一共是54家。

    左安龙：54家，54家电力公司，与电相关的上市公司里面还可以再分，什么多少家，你给我细分一下？

    陆凤鸣：火电是28家，水电8家，然后电网有10家。

    左安龙：电网10家，电网就是指输变电。

    陆凤鸣：小范围区域的有一些小电网。

    左安龙：10家，还有呢？

    陆凤鸣：还有8家专门从事热点。

    左安龙：热点什么概念？

    陆凤鸣：其实它主营业务主要是供热为主的，但是发电是它另外一部分。

    左安龙：电等于不是它的主业？

    陆凤鸣：因为它的电，发电收入由它的供热情况来决定的。

    左安龙：我想问一下，制造电力设备，比如说造发电机的就归在这里面那是制造业了，你这个我无关了，我想，假如说人们对电感兴趣了，尽管你现在在跌，有人说跌就是机会，跌我应该关注，如果要投资电了，与电相关的上市公司，你给它一些忠告，有没有？

    陆凤鸣：可以吧。

    左安龙：谈谈？

    陆凤鸣：我个人感觉在现在大的环境，首先说宏观环境，整个经济增速，我们这次调研回来以后，宏观经济未来一段时间，表面上看数据还可以，实际和民间相关的投资还不是特别好，我觉得现在这阶段电力还有一定的防御价值。

    左安龙：你是指这个意思，但反过来我又给你这样，因为它是供应事业，不可能有暴力的思想，不可能像茅台酒一样的，它价格是自由的，可是电的价格是控制的，上游是限制的，下游不让你动的，那就死掉了，电就死掉了，是这个问题吧。

    陆凤鸣：是，所以我刚刚跟您提到了，整个电力体制改革以来，火电板块跑赢大盘，因为电价其实是滞后于能源价格调整的，等于说煤价是敏感的，有弹性的，往下跌的，电价是不动的，所以它的盈利有阶段性的好转，这也是我们觉得现在这个阶段火电还是可以作为防御的。

    左安龙：在电里面，火电、水电还有电网和热电，你认为首选是火电？

    陆凤鸣：现在的情况下是。

    左安龙：也有人说，火电用煤烧，水电不用煤烧，马上就发电了这是挺好的，有水电才好，你怎么看这个问题？

    陆凤鸣：水电是这样的，总体来看，它的盈利其实是稳定的，或者说在一定区间之内浮动的，因为毕竟它的成本其实是固定的，就是一些折旧和财务费用相对来说是两个最大的成本，业绩弹性会非常高，是这样的，但是今年我们有几个数据，之前我们也是观察到了，今年前四个月份整个水电比去年同期大幅度的增加，但是这个增加主要是基于2010年整个之前的基数比较低的，今年前面1到3月份整个情况还是不错，但是4月份相对来说也不是特别好了。

    左安龙：有的时候往往人算不如天算，谁能知道今年大旱，发不了电。

    陆凤鸣：水电就是靠天吃饭，地区性的差异还是比较大的，这次我们之前新闻上面看到的缺点比较严重的地方，比如说浙江、安徽、江西、湖南那些地方，其实它都是4月份。

    今日关注二：居民收入增加的投资链条效应

    左剑明：好的，近期我们关注到两则信息，第一个是人民日报，对于让老百姓的钱包鼓起来，这个标题起出来是很鼓舞人心的。

    左安龙：是很煽情的。

    左剑明：对，有一个本质的现象，一方面是抢购低价菜，另一方面老百姓开始抢购名牌的皮包，这两个是完全不同消费层次，我们从这个指点当中感觉到有两层含义，第一个税收调节应该要进一步的夯实，起码把这一块好好的做起来，因为这两面两极分化已经太过明显了，第二个方面我们考虑另外一个问题，目前为止降物价和提高收入，虽然这两块是非常的难做，但是这两全相比，提高收入应该是更容易做起来一点，应该降物价是更难一些。如果是提高收入这一块，我们可以拿一个数据来做印证，我们发现第六次人口普查当中有一张表格，这个表格当中具体把老百姓的收入给列名了，当中分为六条，第一条是老百姓的工资收入，包括离退休工资和保险等等，第五方面是家庭财产收入，第六方面是家庭成员赡养，这个给我们传达一个信息，老百姓要提高收入最重要的一块是工资收入，而另外一块我们是资本市场非常关心的一个财产性收入，我们过去认为，这个财产性收入提出来对于整个大盘应该是一个起码是给老百姓二级市场收益，我们是发现这张表格只是把它放在倒数第二位，从这个角度上来看，对于未来整个资本市场的投资收益预期我们要做一个有效的降低和控制。

    左安龙：也就是说你别想的太高了，是这个意思，但是要按我说能够放在表上已经不错了，已经放上去考虑到这一块收益了，好，这是一块，说明你的意思就是说，让我们普通的群众收入是不是应该该考虑之列，当他们有钱的，有钱他也不买股票，浦东人这一点能买股，这点消息你引进来想说明什么？

    左剑明：这一块是解读为，我们未来时间老百姓的收入一定会做有效的提高，收入的提高，我们目前消费啊，我们目前为止的投资啊这会有这些领域就会有一个间接的效应。第二个话，我们是关注到新基金的发行，因为今天媒体上有一个披露，有望引进千亿资金，之后我把这张表格仔细拉出来进行细微的剖解之后，我们发现，这个标题起出来之后，虽然是非常鼓舞人心，但是实际上加入到证券市场的资金应该是相对比较有限，为什么，我们在今年年初，截止到5月16号，今年年初到现在一共是发行了73次基金，如果我们把保本型的或者是货币型这种低风险基金把它给扣除掉，这些要扣除多少呢，要扣除663亿，那915亿扣除掉663亿也就是买偏股型基金只有目前为止，募集了225亿，所以这跟我们标题当中出现了明显误差，从这个角度我们也能够解读出来整个市场当中，对于基金发行，对于二级市场的作用是有限的，虽然是偏正面的。

    今日关注三：从上市公司业绩因素看市场未来预期

    左剑明：我认为目前为止的调整，我们是在4月份时候我们为什么认为整个市场当中经过一波行情之后要进入一个修整阶段，主要理由也就是发改委进行初审，特别是对于很多中游行业采取价格管制，成为整个我们资本市场当中会有很多的预期，可能会产生一个摇摆，我们这里是准备了一张图，这张图我们是可以比较有效的打消我们市场当中调整来的预期，也就是上市公司单季毛利率，上市公司单季毛利率这张图我们可以打开看一下，目前为止市场当中认为，因为通货膨胀可能会导致我们整个市场当中上市公司盈利业绩的下滑。

    左安龙：你这个是指所有上市公司吗，两千多家？

    左剑明：对，05年一直到现在2011年的一季度，从表中我们可以看出两点，第一点，目前为止，有一个小幅度毛利率下滑趋势，把这张图表给放大了看，我们可以看清楚，目前为止是在最近六年当中上市公司毛利率还是一个比较高的盈利增速的情况。我们继续往下看，就算我们的毛利率从现在的20%，如果是往下降的话，就算是降掉一半，降掉10%，我们看一下07年，我们在上市公司在10%左右的情况下面，整个市场还是一个比较不错的行情，所以从这个角度上面我们来看，整个市场当中有悲观预期，也有过了一点的因素。