经济减速引硬着陆担忧 政策超调预期强摁A股牛头？

　　每次A股暴跌，都会找到无数个看似合理的理由。

　　这次找的一个理由是，中国人民银行行长周小川上周末做出的金融机构有更加充实资本的表态。因此，昨天早盘银行股出现一轮激烈调整，随后带动权重股集体下行。

　　然而，不少机构投资者认为，银行股的下跌只是触发市场深调的契机，更重要的是，资金面的持续收紧引发了市场对于“政策超调”，经济“硬着陆”的担心。

　　政策“时差”

　　让经济很难受？

　　一位基金经理昨天说，“从此前的经济数据，我们看到，流动性数量紧缩下企业资金链不断收紧、去库存的压力显现，企业的利润回落将逐步确认，经济在二季度减速已是大概率事件。因此，政策如果不断从紧，可能会面临需求收缩、经济超调的风险。

　　上述说法的认同者较多。一家投资研究机构昨天如此表述机构心态：“今年以来市场从担忧通胀引致政策调控，至对政策调控麻木，现阶段在连续政策调控之下，对经济增长忧虑的声音再起。现在面临的情况是通胀未下，而经济增长速度已经放缓。”

　　汇丰今年5月23日公布的数据显示，中国制造业PMI预览指数在5月份降至51.1，为去年7月份以来的最低水平。经济增长水平的下降，使得对上市公司盈利水平的预期下降。

　　事实上，4月公布的上市公司一季报显示，2011年一季度非金融类上市公司盈利环比下降10%。不少投资者预计，由于成本上升，企业成本增加，二季度上市公司利润增速将放慢。

　　官方发布的4月份PMI扩散指数也显示，4月份原材料库存指数、供应商配送时间指数略有上升，但反映需求的新订单指数、新出口订单指数回落幅度超过1个百分点。

　　另外，中国发改委在4月29日于其网站发布的今年3月末各地区产成品库存情况显示，全国工业企业产成品库存同比大增23.2%；增幅比上月末再提高1.1个百分点。发改委公布的新开工项目投资情况更是显示，今年1到4月新开工投资均为同步负增长。

　　上述经济数据都让投资者感到担忧。正如德国投机大师安德烈·科斯托兰尼告诉投资者的那样，经济基本面是决定股市长期表现的关键，证券市场就像小狗一样跑来跑去忙碌不堪，但总是和主人（基本面）保持在适当的范围之内。

　　科斯托兰尼是这样说的，“有一个男子带着狗在街上散步，这狗先跑到前面，再回到主人身边。接着，又跑到前面，看到自己跑得太远，又折回来。整个过程，狗就这样反反复复。最后，他俩同时抵达终点，男子悠闲地走了一公里，而狗走了四公里。男子就是经济，狗则是证券市场。”

　　然而，在经济放缓的背景下，在高通胀预期下，国家紧缩的货币政策并未放松。“从宏观调控周期看，货币紧缩政策首先会影响到经济活动（一到两个季度）；再过一到两个季度，就会在通胀数据上（CPI）显效。” 中金公司首席经济学家彭文生说道。目前的国内反映出来的情况，就是因“政策时差”所产生的“最难受时刻”。

　　资金干涸 多管抽血

　　不过，对于上述经济预期，有机构投资者认为，根据经济规律，货币领先于经济，经济领先于通胀，经济和企业盈利的下滑已经在逐步反映到股票市场中，从中期角度来看，当前市场最担心的通胀问题，可能会伴随经济下滑的确定而逐步缓解，政策最严厉、市场最难受的阶段，不必过于担心。

　　另外，也有分析师认为，“盈利恐慌”无法解释昨日A股的恐慌性杀跌。理由很简单，除了“技术流们”判断的“双头五浪下跌理论”外，“资金枯竭”是最直接的效应。

　　上述判断的一个数据佐证是，中国银行（601988）间市场基准回购利率昨日收盘创下了3个月以来的新高。

　　昨天，7天回购加权平均利率收报4.72%，较前夜收盘大涨64个基点。债券交易员们表示，在4月份资金比较宽裕时，基本维持在2%以上的水平。从5月份重启三年期央票开始和最近一次存款准备金率上调开始，资金市场就剧烈波动，拆借利率就开始走高，5月16日当天，7天期回购加权平均利率就跳涨了104.41个基点。

　　而昨天是常规性存款准备金下旬缴款日。存准基数的增加，再加上上周因提高存准率已进行一次缴款，大部分银行面临补缴的压力。再加上5月底的财政性存款缴款，资金抽血效应相当于上调一次存准的效果。“数次调准的累积效应，加上月末银行的考核，月底资金面又非常紧张。”昨天，又有数名债券交易员表示，开始借不到钱了。

　　予以相辅的是，5月12日重启的三年期央票，本周不再发行。在这之前，市场普遍预期央行将会隔周发行三年期央票。

　　另外，对资金面产生中长期打压作用的，还包括中国银监会上周末公开征求意见的《商业银行杠杆率管理办法》，以及“山雨欲来”的国际板。

　　非常明显的是，昨日盘中，前期一直担当“护盘使者”的银行股，全天处于萎靡状态。可以说，《商业银行杠杆率管理办法》的出炉，就意味着“中国版巴III”对商业银行的新四大监管标准，实施细则开始逐步落地。包括提高商业银行的资本充足率、拨备率、杠杆率、流动性。而为了满足新标准，上市商业银行很可能再次采取再融资等手段。“但随着资本金的不断扩大，不仅是再融资的问题，银行的资产收益率都会大幅下降，并且长期处于低位徘徊。”一银行业资深分析师曾说道。