古禅

　　关于加息，数周来不少机构认为会在端午节前后加，有的认为在六月会“双率上调”即加息再“提准”，而本专栏预测均倾向于不加息，而在五、六月下旬分别“提准”0.5%，并计算出“存准率”上限为25%，不过至22%市场有强烈抵触。数周来发展与本专栏预测基本吻合，本周央行宣布“提准”0.5%，累积达到21.5%，由于在20日后执行，六月“双率上调”可能性已甚少。后期演变可从五月经济数据中管窥。

　　5月份当月新增外汇占款 3764亿元，较4月份3107亿元的增量有所上升，此中有特殊含义：接近3月份增量4079亿元。对于本次股市调整，坊间一直担心主要是热钱外流引起，倘若如此将是提前行为还有后着，但新增外汇占款打消了担忧：尽管4月份出现了部分热钱外流，但有新的热钱填补空间，总趋向是热钱流入比流出更多。股市调整是其他因素造成，而数据显示今年以来，我国外汇占款一直呈增长态势，加息会谨慎——担心加剧热钱套利，“提准”反复使用，目的在于对冲新增外汇占款的乘数效应。

　　5月CPI同比增长5.5%，为2008年8月(同比增长4.9%)以来最高值，创34个月来新高。但是从CPI曲线分析已经有滞涨的可能；从结构分析，5月份食品价格涨幅12%，占CPI同比涨幅近三分之二，其中生猪和鲜蛋涨幅大是主要影响因素，有突变因素，后续容易被供需关系所拖低。而从PPI曲线看已有见高回落可能，从两图相关性分析未来CPI有高位回落可能，但也要警惕个别农产品价格猛涨引起的CPI异常。从蒜价回落例子看出，单纯炒作引起的CPI变化无法持久，而国际价格因素的影响则较长久，如果我们认同国际粮食价格会高位徘徊的话，则CPI即回落也会在中间再横盘，这也是宏观政策举棋不定的主要原因。

　　工业生产同比增速为13.3%，使得近两月回落幅度有限，今年以来规模以上工业增加值增速，处于 13%—14%区间，经济滑坡担心消除，但也使得通过宽松货币政策为经济护盘的愿望落空。5月末， M2同比增长15.1%，已经连续两个月下滑，在上月之后继续创下2008年11月份以来的新低； M1同比增长12.7%，也是连续两月下滑，创下2009年2月份以来的新低，原因是“两会”之后的金融纠偏动作。同时带来一个问题是资金利率的飙升。

　　5月份银行间市场同业拆借月加权平均利率为2.93%，质押式债券回购月加权平均利率为 3.03%，分别比上月上升0.77与0.81个百分点，这些数据很快在六月上、中旬被刷新。以上周三为例， 7天Shibor大幅上涨202个基点至 6.1825%，隔夜Shibor上涨50个基点至3.9878%，7天回购利率当天最高触及8%，对照存款利率表可知为吸引短期资金，机构已不顾一切，而这将成为股市一个资金“漏斗”。

　　最新经济数据引发了数量型收缩工具的大动作，引发短期资金利率飙升，高利率扼杀了以前A股引以为傲的流动性充沛。未来两件大事足以使A股疲惫不堪：“存贷比考核”与“准备金上缴”，周二公布的央行金融稳定报告首次提及“硬着陆”，意味深长。而股市或提前硬着陆。