富安娜：设计先行渠道加速 三年再造或将提前

　　1、影响家纺行业的3个因素。

　　(1)地产调控不构成实质性影响,原因为:1)地产调控针对房价、目前销量并未下滑;地产投机需求在调控前后均不影响家纺需求;2)参考美国市场,在金融危机房屋销量下滑情况下该国家纺稳定增长;(2)第三次婴儿潮人群进入结婚高峰带动家纺婚庆需求;(3)商场对家纺进驻提高营业额门槛有利于品牌知名度高的公司。

　　2、扣除销售费用后的毛利率业界最高,"馨而乐"成为新的增长点。

　　(1)富安娜重视原创设计,定位为"艺术家纺",重复购买率达30%以上(2)"馨而乐"较"富安娜"品牌设计更为年轻,差异度明显;2010年公司加大对该品牌的投入,目前开店100家,收入不到2亿,毛利率在30%以上,预计未来收入增速为40-50%。

　　3、外延扩张最快,直营比例最高,盈利能力最强,加盟商管理仍有改善空间。

　　(1)目前富安娜在3家家纺公司中渠道规模最小,但增速最快。公司2010年新增店铺350家,我们预计未来仍将保持较快增速,每年400家(直营100家,加盟300家),增速维持在30%。(2)公司直营比例最高,直营店铺比例约为27%,直营收入比例约为34%,且扣除销售费用后的毛利率最高,为21%,盈利水平最高。(3)公司给予加盟商的政策相对宽松,表现在:1)加盟商进入门槛较低,且公司对加盟商订货"有奖无惩";而罗莱则存在指标要求;梦洁则更多采取折扣促销。2)目前公司ERP系统尚未全部覆盖,对加盟商库存情况的了解仅能通过订货会。

　　4、盈利预测和建议。市场担心的提价制约销量增长问题尚未显现,(1)去年公司提价15-20%,今年随着棉价回落,公司2011年秋冬订货会公司基本不提价,预计销量将小幅增长。(2)通常二季度是公司的淡季,但截至目前公司二季度销量稳定,并未下滑。我们维持对公司2011-2013年EPS为1.32、1.81和2.45元的盈利预测,3年CAGR38%,给予公司2011年35倍PE,目标价为46.2元,维持"强烈推荐"评级。

　　5、风险提示。(1)地产调控可能未出现的潜在风险。(2)渠道扩张带来的费用高企风险。(3)商业物业租金价格上升风险。(4)人工成本上涨风险。(华创证券)

　　硅宝科技：产能增长成为业绩增长动力

　　公司拟用超募资金5000万元作为启动资金，进行5万吨有机硅密封材料及配套项目的建设。这一项目计划总投资将达到6.5亿元，公司的配套项目也将纳入规划，包括2万吨基胶生产装置和包装品生产线等，项目规划建设建筑用密封胶3万吨和工业用密封胶2万吨，预计2013年开始实现产品部分销售，2015年全部建成投产。

　　2011年底公司募投项目陆续投产，有机硅密封胶产能将由当前的1万吨提升至2.8万吨，其中0.8万吨中空玻璃胶已经于2010年建成，产能增长将成为公司2011~2012年业绩增长的动力。2011年我们预计除建筑胶销量将继续保持较快速度增长外，汽车车灯胶随着募投项目的建成，销量同比增幅将超过50%；尽管部分新增产能毛利较低，但由于太阳能电池胶等高附加值产品销量增长，有望使公司的毛利率维持当前40%的水平。

　　预测公司2011~2013年每股收益分别为0.53元、0.85元和1.02元，目前公司估值水平趋向合理，维持"推荐"评级。提示：本文属于研究报告栏目，仅为机构或分析人士对一只股票的个人观点和看法，并非正式的新闻报道，本网不保证其真实性和客观性，一切有关该股的有效信息，以沪深交易所的公告为准，敬请投资者注意风险。(华泰证券)

　　卓翼科技：高速成长的制造外包企业

　　公司是专注于通信设备和消费电子的制造外包企业。主要为华为、中兴、华硕等公司提供通信产品代工。近三年，公司收入年复合增长率达37%，净利润年复合增长率达27%。公司具有制造外包企业高速发展的三大核心要素：规模优势、产品线具发展前景、优质客户；未来发展思路合理：专注核心客户、快速冲击规模、提供一体服务、建立技术优势。

　　中国制造外包企业将跟随中国高端制造业的崛起高速发展。行业分工带来的效率和成本优势，推动代工行业在全球范围内持续发展。中国制造业综合竞争力已成为全球第一，崛起的内需市场推动中国制造进入新阶段，中国本土高端制造企业将高速发展。国内制造外包企业将跟随中国高端制造业的崛起高速发展。

　　规模：上市解决了公司的产能瓶颈，推动公司进入正向循环的黄金期。成本和规模是代工行业成功核心要素之一，上市解决了公司扩规模所需的资金瓶颈。公司未来面临：扩产能->高增长->再融资的循环。公司持续的再融资+高增长有望带来长时间的投资机遇。

　　产品：产品线具有发展前景。公司产品线覆盖网络通讯终端(ADSL、PON)、智能手机和WiFi，三大领域均具有百亿以上市场空间。公司作为华为、中兴的制造外包厂商，有望分享行业高速成长。

　　客户：核心客户优质，分享高速成长机遇。客户涵盖华为、中兴等国内竞争力最强的电信设备商。公司自2005 年以来，开始进入华为、中兴的产品供应商体系，目前已成为两家厂商的核心供应商。

　　公司潜力巨大，首次给予"推荐"评级。我们预计2011\2012 年每股收益为0.54 元和0.79 元，对应目前股价，2011 年和2012 年的PE(x)分别为29.2\19.8。公司产能的到位和新业务带来的高速增长，有望推动市场预期的进一步上扬，预计2011 年底，市场有望给予2011 年40 倍估值，对应股价21.6 元，相对目前股价有37%的上升空间。提示：本文属于研究报告栏目，仅为机构或分析人士对一只股票的个人观点和看法，并非正式的新闻报道，本网不保证其真实性和客观性，一切有关该股的有效信息，以沪深交易所的公告为准，敬请投资者注意风险。(平安证券)

　　新疆众和：公司产销两旺 成本优势明显

　　一、事件概述

　　近期，我们对新疆众和(600888)进行实地调研，就市场关心的公司目前经营状况以及公司未来战略发展等问题与公司高层管理人员进行了交流。我们认为，公司募投项目进展顺利，主要产品电子铝箔与电极箔产销两旺，公司占据新疆资源丰富、优越的地理位置，成本优势明显，给予"强烈推荐"评级。

　　二、分析与判断

　　自上而下的资源优势产业链，成本优势明显公司已形成以"高纯铝、电子铝箔、电极箔"为主导产品的"能源-高纯铝-电子铝箔-电极箔"资源优势产业链。公司目前电力自给率为60%。

　　150MW热电厂今年有望投产，2013年全部项目投产后电力自给率将高达90%。由于煤电优势，自发电成本约0.25元/度，远低于外购电0.43元/度，电力自给率提高有望进一步提高产品毛利率水平。

　　公司主要产品供不应求，产销两旺

　　公司目前产能：高纯铝3.3万吨、电子铝箔2万吨、电极箔400万平米，至2013年产能：高纯铝6万吨、电子铝箔4.7万吨、电极箔2100万平方米。近三年电子和通讯产品制造业增长速度居各行业之首，且一直保持了领先地位，其产值和销售收入增速一直保持在30%以上的水平。尽管公司产品产能扩张速度不断提升，但仍满足不了市场需求的快速增加。从目前公司产品销售情况来看，订单充裕，产销两旺。

　　高压电极箔市场潜力巨大工业节能降耗、消费升级和新能源拓宽了铝箔的需求空间，中国铝箔应用出现多元化的快速成长态势，工业节能降耗(变频器、电源等)、电动车、消费电子升级以及新能源领域的发展，将不断拓宽中高压铝电解电容器的应用领域，预计未来3-5年国内中高压电极箔的复合增长率将达20%左右。

　　公司高压电极箔产品与低压电极箔相比，具有电容储量大的特点，二者的毛利率相差为3-5%左右，随着技术改造的进一步完善，新募投项目中高压产品结构将逐渐增加，产品结构进一步优化，盈利能力不断提升。

　　三、盈利预测与投资建议

　　公司具有自上而下的完整产业链，成本优势将提升产品毛利率，鉴于公司订单充裕、募投项目进程速度加快，预计2011-2013年EPS分别为0.90、1.56和1.97元/股，对应当前股价PE分别为24.21、13.94、11.03倍，给予"强烈推荐"评级。

　　四、风险提示

　　电子行业景气度下降；募投项目进程低于预期。提示：本文属于研究报告栏目，仅为机构或分析人士对一只股票的个人观点和看法，并非正式的新闻报道，本网不保证其真实性和客观性，一切有关该股的有效信息，以沪深交易所的公告为准，敬请投资者注意风险。(民生证券)

　　中信证券:增长提速 二次起飞

　　由"推荐"维持"推荐"

　　报告要点:传统业务业绩指标改善公司传统业务在剥离中信建投后呈现持续增长趋势：经纪业务方面，公司通过人员扩张和营销拓展，在提升部均交易额基础上实现了市场份额的提升，2011年一季度市场份额同比增长5.39%，增幅居上市大券商之首；在投行业务上，公司目前保代人数达86人，收入占比稳定在10%的水平上；而自营和资管业绩稳定增长，对净利润的贡献率进一步增加。

　　创新业务已成为业绩增长重要推动力公司在创新业务上一直走在行业前列，创新业务的业绩贡献已经显现：2010年旗下直投和期货子公司分别实现净利润4.14亿元和0.41亿元，实现两融收入0.77亿元，我们认为创新业务已成为公司核心竞争力所在，预计2011年公司创新业务业绩贡献可达15%以上。

　　合资推动海外业务成为新的利润来源公司将在整合里昂与盛富证券经纪业务平台基础上，积极拓展投行业务，预计2011年将给中信证券带来3.90亿元的净利润，而随着整合业务的日渐成熟，2012年、2013年带来的净利润将高达14.19亿元和17.03亿元；?估值及投资建议尽管二季度以来市场成交量和换手率维持在低点，但由于公司经纪业务占比较低，所以公司业绩受成交量影响有限；与此同时，公司目前股价与2008年底基本持平，但与2008年公司基本面相比，公司目前正处在估值底部和业绩增长提速的起点，我们预计公司2011-2013年EPS分别为1.08、1.10和1.38元，维持"推荐"评级。(长江证券)

　　格力电器：专一专注的空调巨头

　　专一空调主业，超越行业成长

　　格力电器成立于1991年，经过20年的发展，格力拥有家用空调年产能4000万台(套)，商用空调年产能550万台(套).2005年至今，格力空调连续6年全球销量第一。尽管空调行业的需求起起伏伏，但是格力电器连续17年保持了收入和利润的增长，近5年收入和利润的复合增长率分别为27%和53%，而近五年空调行业销量的年复合增长率仅为8%。格力电器的销量增速显著快于行业和竞争对手。基于格力空调产品均价处于内资品牌首位，因此公司销量的增长并非来源于低质量的促销，而是来源于格力电器竞争力的提升。

　　资金成本撬动高公司盈利

　　2000年以来，格力电器的ROE从19%上升至37%。ROE 的快速提升主要来自于两方面原因：一是权益乘数的提升，即资产负债率的提升；另外一个则是净利润率的提升。格力电器权益乘数的提升主要来自于公司在上下游中地位的提升以及由此而强化的对上下游的占款能力。而净利润率的提升则是来自于行业竞争格局逐步完善，双寡头稳定格局下企业盈利能力的加强。格力电器与同类上市公司相比，具有以较低的资金成本撬动较高的盈利能力的实力。其龙头的市场地位以及在产业链中的强势地位都决定了公司将更大的受益于空调行业未来的快速成长。

　　相关多元化推助公司成长

　　商用空调领域具有市场空间大、利润丰厚、外资品牌占比较高的特点。近些年来，商用空调市场成为内资品牌的必争点。格力商用空调的市场份额迅速提升，据产业在线统计2010年位居行业第四位。2010年格力电器中央空调销售额约为40亿元，2011年预计该业务同比增长在50%以上。

　　投资建议

　　基于格力电器在家用空调领域的龙头地位、较强的盈利能力以及其在中央空调领域的发展前景，我们预计公司在2011-2013年的收入增长率分别为34%，30%，27%，EPS分别为2.05元，2.56元，3.21元，对应的PE为10倍，8倍，7倍。给予买入-A的投资评级，6个月目标价为28元。

　　风险提示

　　欧美经济二次探底；中国经济持续低迷；原材料价格持续高涨。提示：本文属于研究报告栏目，仅为机构或分析人士对一只股票的个人观点和看法，并非正式的新闻报道，本网不保证其真实性和客观性，一切有关该股的有效信息，以沪深交易所的公告为准，敬请投资者注意风险。(安信证券)