李海刚

　　经历了大半年的跟盘走势后，豆粕主导豆类行情的情况并未出现，到目前为止，豆油仍是豆类市场走势的主导。近来豆粕期价有相对强势的迹象，笔者认为，随着消费需求的企稳，这或许只是豆粕行情开始的前奏，后期强势行情值得期待。

　　比价偏低，豆粕季节性强势周期到来

　　观察豆粕与相关商品之间的比价，可以看出，比价处于相对偏低的位置，豆粕相对于菜粕、棉粕等粕类以及玉米，价格优势明显。目前，豆粕与菜粕的比值约为1.32，豆粕与棉粕的比值约1.27，豆粕与玉米的比值约1.36，均处于历史低位。

　　豆粕和豆油的比价对于油厂生产和套利均有重要指导意义。截至6月16日，连豆油和连豆粕1月合约的比值为3.06，处于历史高位区域。统计连豆油和豆粕的历史收盘数据可知，比值90%的概率区间在2.1—3.2，80%的概率区间在2.18—3.1，70%的概率在2.27—3.01。目前的比值在大概率区间上沿的上方，从长期来看有回归的趋势，当然能否尽快回归正常区间，需供需面因素的配合。因此，从油粕的比值可以判断，后期油厂有挺粕抛油的意愿，加之买粕抛油的套利资金介入，将为豆粕的相对强势奠定基础。

　　此外，由于豆粕下游需求存在季节性周期，使得其价格季节性走势明显。每年的3、4月和7月是连豆粕的季节性强势期，当前的时点正好是季节性强势期的前期。

　　养殖业有全面启动迹象，后期豆粕需求将增加

　　近来禽蛋价格持续攀升，养殖户利润较前期大幅增加。6月上旬，36个大中城市集市鸡蛋的平均零售价为4.95元/斤，鸡肉的平均零售价为9.5元/斤，养殖户的平均利润大概在0.5—0.6元/斤。

　　生猪价格的走势也是市场关注的焦点，生猪、仔猪及猪肉价格几个月一直维持上涨走势，近来更是加速上扬。截至6月16日当周，各地生猪平均价格约为17.8元/公斤，仔猪价格约为34元/公斤，猪肉价格约为25.5元/公斤。猪价的上涨也提升了养殖户的利润，目前规模养殖企业养殖一头生猪的利润大约在400—600元。猪粮比价也呈现上升走势，目前比价水平已经接近8，从侧面也反映了养殖企业利润的上升。

　　在生猪和禽类养殖利润持续攀升的背景下，养殖企业的补栏积极性提高，因此，预计后期无论是生猪还是禽类的养殖规模都会增加，将会更多地消耗饲料和饲料原料豆粕。

　　截至4月底，生猪存栏数为4.492亿头，能繁母猪存栏为4695万头。从近两年的数据来看，并不是较高的月份，也抑制了饲料消费。但是随着养殖利润的攀升，存栏数必会增加，自然也会增加饲料消费。当然，由于养殖业有时间周期，真正的消费高峰可能也会延后。

　　库存消费比偏低长期支撑期价

　　由于受到政策限制，豆油价格难以大幅上涨，同时豆粕价格较低，而进口大豆价格高企，油厂压榨基本维持在亏损边缘。目前进口大豆的压榨利润约为80元/吨，国产大豆则亏损30元/吨。压榨利润不理想使得部分沿海油厂缺乏生产积极性，纷纷停工检修，这有利于豆粕的去库存化，前期出现的胀库现象也得到部分缓解。

　　从更长期的角度来看，随着我国居民对肉类消费的提升，豆粕的需求量也是相应增加的，近十年的平均增长速度为9.6%。虽然产量也在逐年增加，但是库存消费比却持续走低，预计2010/2011市场年度为2.8%，处于历史低位，下一市场年度有所增加，但是水平还是较低。因此，长期来看，我国豆粕需求的持续增加，豆粕库存可能出现相对偏紧的局面，这也将长期支撑豆粕价格在高位运行。

　　美豆天气升水还未结束

　　目前正值美豆播种生长的季节，每年的这个时候，期货市场都表现为天气市。截至6月12日当周，美豆播种完成87%，五年平均为89%；出苗率为64%，五年平均为76%；首次公布的优良率为67%，五年平均为73%。由此可以看出，目前美豆的生长情况较往年略显偏差，因此，后期天气情况将会直接体现在期价上，天气升水仍没有结束，将支撑期价呈现振荡偏强的走势。

　　美国农业部6月供需报告再次调升美豆结转库存，2010/2011年度为1.8亿蒲式耳，2011/2012年度为1.9亿蒲式耳，库存消费比分别达到5.43%和5.79%。主要是因为近来美豆出口销售有所放缓，不过整体看历年的库存和库存消费比数据，供需还没有摆脱偏紧的局面，因此，美豆期价将会在高位运行，大幅下跌的可能性非常小。

　　结论

　　综合以上分析，豆粕和其他相关商品的比价偏低以及季节性强势周期的到来，增强了连粕的强势预期，养殖业的全面启动或许会有效缓解豆粕的高库存压力，偏低的库存消费比和美豆的天气升水持续为豆粕提供上行动力。因此，笔者认为国内豆粕期价后期将上涨，不过真正的启动时间可能还需要库存消化情况的配合，可随时关注库存和盘面情况的变化。具体操作，笔者认为连豆粕不会深幅下跌，因此逢低买入是上佳策略。

　　(作者单位：兴业期货)