□邮储银行 刘晋

　　周四市场资金依然保持紧张局面，银行间R007加权突破9%，R014全天最高成交在10.05%。交易所市场回购利率也创下近期高点，深市和沪市隔夜利率高点均突破了10%。从公开市场到期来看，市场资金的彻底缓解至少要到6月底。

　　周四7年固息农发债110411的发行受到市场瞩目，招标利率4.59%虽略高于二级市场水平，但是较此前一级招标利率屡屡远高于二级的市况已经有很大改善。另外，110411虽然发行总量达到250亿，但在资金紧张的市道下其首场和追加均获得很高的认购倍数，显示投资者对后市比较看好。从一级半市场表现来看，110411亦获得了2bp左右的溢价。相对而言，其他品种成交依然清淡，市场成交依然以央票为主，全天收益率变化不大。

　　本次准备金率调整对市场的冲击要明显大于加息。从长远来看，目前一些品种已经具备了不错的配置价值，比如3年和7年金融债，毕竟CPI不可能多年持续保持如此高位。不过未来还是有一些风险需要投资者面对，尤其是3季度，主要风险如下：首先，6月份CPI将较5月份有明显跳升，达到6.3左右，3季度CPI均值也将达到6%左右，依然可能会有猛烈的政策对市场产生冲击。其次，下半年公开市场到期少，如果政策依然收缩得很紧，资金面长期处于紧张状态，资金利率在高位徘徊时间较长，则对杠杆率较高的机构比较不利，也会影响投资者对后市的预期；最后，金融债的供给压力还将长期存在，将对债券利率继续形成上行推力，比如周四市场热捧的7年固息金融债，在110411的示范作用下，后续供给估计也会迅速跟上，虽不一定重蹈SHIBOR债的覆辙，但是招标逐渐走高的可能性是存在的。

　　总之，在市场风险经过释放以后，我们对后市的观点正由谨慎偏空转换为中性偏乐观，尤其是最近1-2周资金面缓解的行情可以好好把握。3季度市场依然会面临不少波折，但是债券的价值已经逐渐浮现，资金稳定和抗风险能力强的投资者可以把握好节奏，择机建仓。