林小川

　　最近关于货币政策超调的言论甚嚣尘上。

　　6月26日，著名经济学家厉以宁(专栏)称货币流动量已偏紧，继续紧缩可能“误伤”企业，并有可能引发滞胀。不过，更多的经济学家和一线的银行监管专家认为，中国经济“硬着陆”和“滞胀”的看法，有些言过其实。

　　一位资深银行监管专家对长三角地区调研后认为，中小企业面临融资困境，但其困难状况远没有2008年那样严重，“现在银根还是合适的，不能松，否则控制通胀会前功尽弃。但到年底或者四季度，可能还要稍微松一下，而不是更紧。”他说。

　　交通银行经济学家连平(微博专栏)认为，目前货币政策基调不应改变，但可以微调。下半年可以适当的提高一到两次利息。

　　通胀难言见顶

　　为了对冲过多的流动性，今年上半年央行已六度出手上调存款准备金率，两次调高存贷款基准利率，银行的存款准备金率已高达到21.5%。M2增速也从去年3月的25.52%，一路波动走低至5月的15.1%。

　　最近一次上缴准备金，引发了银行间市场资金利率飙涨，上周SHIBOR多项利率冲至年内最高值，7天、14天利率均破9%，使得外界对货币政策超调的担忧升级。

　　然而，通胀形势依然严峻。分析师普遍预计，6月份通货膨胀率将进一步升至6%。兴业银行经济学家鲁政委(专栏)认为，PPI在经历了2个月的短暂回落后，预计6月再度反弹至7.0%；CPI继5月份突破前期高点后，预计会突破6.0%，达到6.2%。

　　“由于基数原因，CPI在6月达到高点后会有所回落，下半年高则达到6%，低则到4%左右。”连平表示。

　　不少经济学家预计，下半年CPI同比回落幅度不会很大，仍可能高位运行。预计三季度平均为5%，四季度平均为4%，全年平均在4.8%的水平，将通货膨胀控制在年初政府预定目标4%以内的难度较大。

　　不仅如此，前述银行监管专家认为，中国通货膨胀面临着长期化的趋势：一是前几年4万亿投资带来的货币流动性过剩；另一方面，提高准备金率使得银行信贷投放紧张，但社会上的资金泛滥，包括典当、小贷、担保等，“所以绝不是说下半年的通货膨胀就不存在了。”

　　从外部环境来看，欧美为刺激经济采取的宽松货币政策亦给全球带来通胀压力。

　　因此，多数经济学家认为，未来货币政策应坚持稳健并适度从紧的原则，避免货币政策过于宽松而埋下恶性通胀的隐患。

　　鲁政委表示，未来宏观政策应由前期的“主动收紧”转向“保持中性”，但“保持中性”不等于什么都不做，而是当新增流动性注入时，仍应继续回笼流动性；如果通胀率继续上升造成市场通胀预期上移，则应加息以保持实际利率水平的大致稳定。

　　他预计7月份将会有1次加息，但不再上调存款准备金率，市场流动性紧张将较6月份明显缓解。

　　中小企业融资难是结构性问题

　　货币政策超调论者的最大论据是，中小企业生存出现困境。

　　浙江省金融办丁敏哲5月在陆家嘴论坛上诉苦，目前中小企业面临人民币升值、电荒、用工成本上升、原材料价格大涨等六个难题，当地的非法融资变得猖獗。

　　“信贷紧缩使得中小企业面临融资困境，这是必然的，但从我们调研的情况来看，中小企业倒闭的情况还远不及2008年恶劣。”然而上述监管专家表示。

　　温州市发改委有关部门负责人也表示，当前一些企业出现“关停并转”直接受宏观调控政策影响的较少，更多的是企业经营不善所致。在产业转型升级的过程中，部分企业被淘汰，完全是正常现象。

　　“中小企业融资难是个结构性问题，不过目前总量控制加剧了结构性问题。”连平说。

　　中金公司分析师彭文生(专栏)在一份报告里指出，中小企业的现象更多的反映了我国金融市场的结构性问题。中小企业融资难是世界性难题，信息不对称等问题导致金融机构将中小企业和大企业区别对待，且货币政策对于国有部门和中小企业的影响是不对称的。“不能指望控通胀为目标的货币政策来解决中小企业融资难问题，更多地需要金融体系改革和发展来实现。”

　　鲁政委也认为，目前工业企业的日子虽比2010年第四季度要困难一些，但总体经营状况仍在正常景气区间。仔细分析诱发工业企业出现困难的因素，原材料上涨、劳动力成本上升，恰恰说明目前的紧缩政策仍有继续维持必要，而不是要立即放松，否则，这两方面的价格就会上升得更快。

　　需要引起注意的是，超调论背后隐藏着一股支持力量，即贷款受到压缩的地方政府融资平台和房地产企业。“在中小企业贷款受限之前，房地产商和融资平台的贷款已受到了限制。”一位银行人士透露。