国元证券（香港）

　　母企优良资产注入，增厚2011 年纯利约2,500 万元：2011 年5 月31 日，珠江船务向母公司珠江船务企业出售珠江基建投资有限公司100%权益，出售代价1.125 亿元，同时公司向母公司收购珠海斗门珠船集装箱码头有限公司100%权益以及中山港货运联营有限公司25%权益，收购代价分别为2.1 亿元和0.37 亿元，此项母企资产互换，公司净支出为1.345 亿元。通过采取这种互换方式，公司以较少的资本支出获得了母公司优质的资产。公司收购的斗门港和中山港于2010 年纯利分别约为2006 万元和1,752 万元，而出售的珠江基建于2010 年公司合并的纯利约为400 万元，依此估算，则资产互换后，将带来公司2011 年纯利2,500 万元的增量。

　　托管母企资产，2011 年收取托管费1,000 万港元：2011 年6 月20 日，公司与母公司珠江船务企业订立资产托管协议，据此，公司将提供对母公司资产托管服务，服务期限为2011 年7 月1 日至2014 年6 月30 日，在托管年限内，珠江船务企业将向公司支付托管费。托管费的基准为每年2,000万港元或者参考2012-2014 年托管资产总值的3.25%，以较高者为准，但上限为不超过3,000 万港元，分别于每年的7 月和次年的1 月支付1,000 万港元，倘若托管年期资产总值的3.25%超过2,000 万港元，珠江船务企业将于托管年度结束后2 个月支付差额部分。公司托管的母企资产总值约为8-9亿元，占母企总资产近10%，资产的托管是未来资产注入的过渡，通过托管实现对业务营运的掌控，为母企资产整体上市计划奠定了良好的基础。

　　　目标价2.43 港元，维持买入评级：公司2011 年前5 月客货业务保持双位数稳定增长，若不考虑一次性收入，预期2011 年公司每股盈利同比增长19%左右。我们维持公司目标价2.43 港元不变，目标价相当于2011 年和2012年每股盈利的13 倍和12 倍，因为公司一贯保持40%的派息率，若加入股息部分，则目标价对应公司2011 年和2012 年实际市盈率分别为9.6 和8.8倍，目标价较现价有56%的上升空间，维持买入评级。