交银国际 李苗献

　　近期央票发行利率持续上升，发行数量明显萎缩。6 月28 日，中国人民银行在公开市场发行了20 亿元一年期央行票据，发行利率为3.4982%，该利率比一个星期前上升了9.63 个基点。这已经是一年期央票发行利率连续第二个星期出现上涨，累计上升幅度为19.24 个基点。另一方面，央票发行数量出现明显萎缩，近半个月以来每次央票发行仅有10 到20 亿元，这可能与近期银行间市场利率较高有关。

　　央票发行利率和通胀持续上行，加大近期加息可能性。首先，从历史上看，央票发行利率与基准利率的变动关系密切，因此前者的连续上升可能意味着基准利率上调的时间在越来越近。今年上半年的两次加息均符合这一特征。其次，近期通胀可能创下新高。6 月中旬时我们曾预计6 月份CPI 同比可能上升6.3%，但从此后的物价数据看，这一预测仍有进一步上调的空间。近期猪肉价格上涨较快，已经突破2008 年时的历史最高水平。因此我们将6 月份CPI 预期上调至6.4%，其对应环比涨幅则为0.2%。

　　　　紧缩尚未过度，预计第二季度GDP仍保持较快增长。展望即将发布的第二季度经济数据，我们认为在“去库存”、紧缩政策等因素影响下，经济出现了降温。5 月末工业产品库存同比增长22.6%，比4 月份23.2%的指数有所回落，显示经济开始去库存。但从粗钢产量、PMI 等指标来看，工业生产仍然旺盛、紧缩并未过度，经济较快增长的整体格局并未改变，预计第二季度GDP 同比可能增长9.4%。