每经记者 杨可瞻

　　我母亲，以前从不炒股，但今年知道了两件事情：股市要看CPI脸色、央行加息很纠结。但对于下半年该怎么让钱升值，她的主意并不多。存银行，利息太少。买房子，行情不好。股市？又和中国足球一样难以雄起。

　　下半年宏观经济到底看什么？

　　一看：物价何时见顶

　　物价，可能是今年最不能感动中国人的词语之一。因此出现了一批优秀电视剧，如《裸婚时代》。但对于手中有股的股民来说，物价什么时候见顶回落？什么时候才能舒心一回？要判断这个问题并不容易。

　　今年前6个月，CPI同比增速除4月稍许回落外，其余各月均持平或走高。今年5月，CPI已同比上涨5.5%，创34个月来新高。从环比数据看，CPI增速开始放缓。

　　不过，对于国内的多数机构来说，CPI在6月见顶似乎已成定局。其中，中金公司就预测，内地CPI在6月可能达到本轮通胀高点，达到6%至6.5%之间，随后开始回落，到第4季度降至4%左右。但最近几周包括猪肉等食品价格的反季节上涨，表明短期内存在一些不确定因素。另外，银河证券也表示，6月CPI同比增速约6.4%。就同比而言，其将迎来年内峰值。由于翘尾因素、海外因素、自然灾害因素和前期经济减速等影响，预计7月开始CPI同比将调头。

　　最近猪肉的“淡季不淡”，为CPI的见顶回落保留了悬念。据商务部数据统计，猪肉在6月价格暴涨8.4%，创历史新高。对此，银河证券表示，高盈利催生了生猪补栏积极性，生猪存栏量已经开始回升，部分地区生猪价格开始下跌，同时因夏季来临，随着7~9月需求回落，生猪价再次大涨可能性已不大。

　　长江证券策略组研究员告诉《每日经济新闻》，猪肉价格淡季不淡非常值得警惕。这很大程度上是由今年3月的瘦肉精事件引起的，导致很多养殖散户大幅屠杀生猪，使供应进一步紧张。按翘尾因素看，今年6~7月CPI同比见顶的概率比较大。但新涨价因素具有一定的不确定性。如果猪肉价格不能被控制，那么CPI在3~4季度高位压力仍然很大。

　　二看：货币调控空间

　　央行的货币调控工具还有多少空间，也是下半年最重要的看点之一。

　　从价格工具而言，央行曾于今年2月和4月分别上调利率25个基点。但由于6月没采取加息，其每隔2个月加一次息的规律得以打破。但针对年内尚存的加息空间，市场普遍认为还有1~2次。

　　中国银行在其三季度宏观金融展望报告中称，因银行可贷资金已比较紧张，实体经济的正常贷款需求受到一定影响。存款准备金调整空间已有限，预计未来将减少准备金率上调次数。相比，由于3季度通胀压力依然较大，CPI预计增长5%左右。故加息将进入快速通道。预计7~9月将加息1~2次。

　　从数量工具看，今年存款准备金率已上调6次，为每月上调一次。截至6月，大中型金融机构准备金率已达到21.5%历史高位，每上调一次约冻结3700亿存款。而由于准备金率上调主要为对冲外汇占款，故某种意义上，外汇占款增速高低将决定准备金率上限。不可忽视的是，5月我国新增外汇占款为3764.14亿元，环比增长20%，显示对冲压力仍较大。但需要注意的是，热钱流入很大程度上和上半年美元走低有关。一旦美元随着货币宽松收尾而开始走强，新增外汇占款很可能增速放缓。事实上，QE2将于今年6月正式结束。而从5月开始，美元指数就出现触底反弹迹象。当月上涨2.2%，为6个月来首次月度收涨。

　　地方债务平台，则是下半年另外一个观望点。据审计署数据看，全国地方政府性债务10.7万亿，融资平台政府性债务4.97万亿，还有8.47万亿地方政府性债务银行贷款。对此，申万认为，政府公布数据均好于市场预期。目前银行业若要满足150%拨备覆盖率，只需在今明两年额外增加488亿元左右的拨备，对2011年净利润增速影响约2个百分点。

　　“由于2011~2012年是还债高峰，地方债务肯定对银行有一定压力。主要体现在银行当期收益、银行贷款总量和地方政府投资增速上。”平安证券宏观研究员孙方红解释称，“但10.7万亿全国地方债，假定存在30%坏账，即3万亿，这需要未来若干年核销。假定共还2.4万亿，按50%坏账算，今年还1.2万亿。这对于地方政府来说可能是个问题，但对宏观经济影响并不大。因为这部分占整体GDP规模较小，处在可控范围内。这不会对市场未来造成太大冲击。”

　　巴菲特曾经说过，如果投资都需要学习微积分等高数，那么他就只能去送报纸了。其实，当我们搞清楚了宏观经济脉络后，做好投资并非难事。