海通国际证券中国业务部副总裁 郭家耀

　　波司登(03998)去年收入上升22.7%至70.4亿元人民币，毛利增加14.3%至33亿元人民币，毛利率减少3.3个百分点至47%，纯利增长18.3%至12.8亿元人民币。公司派息非常慷慨，派息比率达117%，周息率近9%。

　　品牌羽绒服业务、贴牌加工管理业务及非羽绒服业务的销售分别增长21.1%、18.8%及46.5%。品牌羽绒服业务收入贡献仍然最大，占公司收入的80.7%，其余10.9%及8.4%则来自贴牌加工管理业务及非羽绒服业务。

　　男装业务增长理想，营业额上升45.3%至5.8亿元人民币，分部盈利亦上升73.3%至1.7亿元人民币。截至3月底，公司的销售网点较去年增加3,056间至9,435间。展望未来，公司将加快非羽绒服业务发展，采取多品牌策略，针对不同市场需要。零售网点亦会加快开设，配合宣传推广，有望增加整体收入比重，减轻单一业务风险。

　　此外，公司亦致力提升库存管理，逐步以订货制取代退货机制的客户，预期于3年内完全取消，减轻库存压力。目前市盈率约12倍，估值仍低，股价可望展现一波反弹，可于现价吸纳，上望目标2.75元，跌穿2.24元止蚀。

　　(作者为注册持牌人士)