阳普医疗（300030）：投资价值初显 推荐评级

　　事件:

　　公司7 月12 日发布公告，拟实物出资100 万元，超募资金2400 万元，在广东省南雄市设立全资子公司。子公司主要业务为生产销售真空采血管所需试剂--血清分离胶和血液促凝剂。公司还拟用超募资金950 万元对年产能2 亿支VBCN 一次性用静脉采血针建设项目进行追加投资。

　　点评:

　　1、投资成立子公司，有利于提升公司生产能力。血清分离胶和血液促凝剂都是公司主导产品真空采血管所必需试剂。目前国内血清分离胶的生厂商较少，且销售规模不大，质量和安全性堪忧，国外同类产品虽质量好，但价格比国内贵80%左右。而国内血清促凝剂几乎无大型生产厂商。公司此次投资成立子公司，计划在2 年内完成分离胶产能为600 吨/年，血液促凝剂产能为10000 升/年，可满足公司5-10 年的产能需求。此次投资成立子公司将有利于保证公司产品较高的质量，并进一步降低生产成本，提升公司生产能力。

　　2、子公司有望成为公司另一个利润增长点。血清分离胶和血液促凝剂市场空间广阔。初步测算，2010 年国内血清分离胶和血液促凝剂市场容量分别为400 吨和7500 升。目前公司对这两种原料的使用量占总产能的15%左右，其余的原料均可用于供给国际国内其它采血管生产企业。其中血清分离胶定价比国际中高端同类产品低20-30%，而质量与国际中高端产品相当，公司产品具备非常明显的性价比优势。同时，由于该产品在国内处于高端水平，定价比国内同类产品高2.6-5 万元/吨， 因此未来很可能成为公司另一个利润增长点。

　　3、追加投资具有良好的经济效益。本次追加投资资金主要投入先进的自动化生产线，追加后项目建设期将比预期延长半年，至今年年底完成。我们认为追加投资具有良好的经济效益。该项目最早从明年开始为公司贡献利润，追加后净利润可达到983 万元，比追加前提高380 万元， 投资利润率提升2.5 个百分点至42.34%，且投资回收期（不含建设期） 比追加前缩短0.19 年。

　　4、业绩转好，首次给予公司“短期_推荐，长期_A”的投资评级。

　　公司目前是国内真空采血系统行业的龙头企业，产品与技术服务已覆盖全球70 多个国家和地区。2011 年上半年公司净利润预增80-100%， 达到1500-1700 万，业绩开始逐步回归高速增长通道。我们预计公司11-13 年EPS 分别为0.31、0.41、0.54 元，当前股价对应动态PE 为40、30、23 倍，首次给予公司“短期_推荐，长期_A”的投资评级。

　　5、风险提示:项目不达预期、产能过剩等风险