2011年1月—6月社会零售总额实现85833亿元，同比增长16.8%。其中，6月的社会零售总额14565亿元，同比增长17.7%，环比增速较5月份提升0.8个百分点。同时，6月CPI创新高，达6.4%，其中城市上涨6.2%，农村上涨7.0%；食品价格上涨14.4%，非食品价格上涨3.0%，居住增长6.2%。

　　6月CPI创下连续36个月以来的新高，原因主要来自食品和居住类价格的强推动以及去年的翘尾因素。结合宏观行业观点，我们认为本次CPI昭示着通胀逐渐接近高点，预计3季度有望回落至较合理区域。整体而言，零售行业仍将受益于通胀的上行回稳。

　　行业层面，CPI创新高，依然看好高端消费。消费者信心短期受到干扰。5月消费者信心指数、满意指数、预期指数分别为105.8、104.6、106.6，较4月分别下降了0.8、0.5、0.9。我们认为，本次消费者信心指数回落相对加重了经济出现反复的压力，我们对未来预期保持谨慎乐观。

　　6月CPI创新高在一定程度上确立了通胀周期的高点，后期随着翘尾因素的完结，有望回落到较温和通胀状态。不过，考虑到2季度和3季度是传统的销售淡季，2季度和3季度传统零售类公司将在平稳中前行，出现去年“淡季不淡”的概率较小。

　　在零售板块内，预期增速最高的依次是高端奢侈品及黄金珠宝板块。1月-6月金银珠宝实现销售额921亿元，相比去年同期增长49.6%，6月为135亿元，同比增长42.2%，领先行业其它类别增长。我们依然强烈看好高端消费。在价格上，目标消费群体对价格敏感性较低，将长期受益于连续提价带来的边际优势。在销量上，中高层消费群体的壮大，特别是中等消费群体对奢侈品偏好程度加大，将为高端奢侈品创造长期持续的市场需求。综合来看，建议投资者积极关注奢侈品等高端商品消费，以及具备较好成本控制能力的优质公司。

　　通过CPI与零售行业大盘历史走势可以看出，实际通胀率水平会影响到零售股的实际收益。从2007年4月到2008年4月，CPI同比增幅从3.0%上升到8.5%，对应的零售股指数从4338上升到5860，涨幅达到36%。随后零售指数出现持续下跌，2008年11月降至低点1771，降幅达70%。

　　从历史情况来看，零售股价指数会提前CPI一至二个季度得到反映。如果下一阶段CPI呈现回落态势，可能影响零售股的运行趋势。因此，我们暂时维持行业的“推荐”评级，建议挑选受CPI影响较小的抗通胀类股票，或者在合适的时机关注二三线零售股。

　　通过以上分析，我们维持行业“推荐”评级。在个股层面，重点推荐以下几个方面的零售股。其一，消费升级带动奢侈品及类奢侈品消费，手表、珠宝、家具及汽贸激增，关注飞亚达、美克股份、农产品、潮宏基及明牌珠宝。其二，二三线百货并购价值突现，我们持续跟踪市值长期低迷有突出物业价值和整合预期的二三线百货，长期关注南京中商、渤海物流及商业城。其三，关注预计业绩维持较高增长以及中西部龙头，如西单商场、重庆百货、友阿股份。