国泰君安国际 吴逸超

　　基于我们的计算，2011年二季度的上网电价上调对华能国际而言可抵消29.5元/吨的标煤单价上涨，或23元/吨的5,500大卡动力煤到厂价的上涨。我们预期2011年四季度发改委可能还将上调一次上网电价以进一部补偿燃煤电厂的亏损。总体而言，我们预计华能国际2011年的平均上网电价将同比上升2.8%达到人民币370每兆瓦时。

　　我们预期2011年三季度国内现货煤价将略微回落，主要由于1）相比第二季度，供应相对充足，以及2）三季度下游用户的需求预计将保持稳定。对于2011年全年，现货煤价预计将同比上升7.5%，我们预测华能的标煤单价将同比上升11%，达到人民币870元/吨，对应的单位售电燃煤成本将达到272人民币/兆瓦时，同比上升9.9%。

　　我们下调了公司2011-12年的盈利预测以反映其燃煤发电业务的低经营利润率的状况。我们对华能的2011-13年的净利润预测分别为人民币31.3亿、35.7亿及45.6亿，对应EPS预测为人民币0.223元，0.254元，以及0.324元。维持“中性”评级以及4.70港元的目标价。基于我们的EPS预测，华能国际目前股价相当于14.5倍、12.8倍2011-12年市盈率，以及0.8倍的11年市净率。