业绩能否继续高速增长、资金需求是否急迫、大客户依赖是否改善

　　去年3月首发申请未获通过的IPO企业——西安隆基硅材料股份有限公司(下称“隆基股份”)今日将面对证监会发审委的审查“二进攻”。

　　尽管光伏产业2010年看似花团锦簇，但2011年上半年，光伏产业又进入了低迷期。这家主营业务为硅片生产及销售的公司，仍需面对三大疑问：业绩能否继续高速增长、资金需求是否急迫、是否大量业务仍然要靠“无锡尚德”这位大客户。

　　业绩增长能否继续

　　2009年、2010年隆基股份营业收入分别为7.65亿元和16.52亿元，净利润也从前年的1亿元上扬到了去年的4.46亿元。公司仅去年净利润，就同比提升了300%以上，净利润率高达26.9%。

　　但是，熟悉光伏产业的人士都知道，今年上半年是光伏业界的难熬阶段，海外光伏需求大幅锐减。可与隆基股份业绩做比较的常州天合光能(TSL.NYSE，下称“天合光能”)今年一季度总收入环比大跌14.17%，净利润环比重挫67.21%。因为欧洲光伏需求不好加上今后政府可能会削减电价补贴，投资者们现在对光伏股敬而远之。截至上周末，天合光能报于19.64美元，相比最高价31.89美元跌去了38%之多。

　　隆基股份并没有在其最新的招股书中，披露该公司今年第一季度或今年上半年的业绩数字。隆基股份需要面对的问题之一是，当价格大跌、形势不好时，盈利能力如何保证。

　　一位不愿透露姓名的光伏行业券商研究员杨先生表示，上半年来多晶硅、硅片、电池组件等全线下跌，很多硅片企业其实赚不了什么钱，基本是盈亏平衡的。隆基股份自己也称，2008年金融危机前，单晶硅片价格为2.87美元/瓦，金融危机爆发后，需求市场萎缩，产品最低跌到了0.8美元/瓦，截至2010年12月底单晶硅片价格为1美元/瓦。

　　据记者了解，今年上半年，单晶硅片价也已相比去年年底更差。其中，“125mm”规格的单晶硅片从年初的17元/片下滑到了11元/片，“156mm”型号的单晶硅片也从最高31元/片下滑到了22元/片。

　　杨先生说，硅片属于中游行业，硅片制造商所处的产业属性，使其不会得到市场更高的估值，因为硅片会受到上游及下游等多方的挤压，下游电池组件如果对硅片厂商压价的话，其压力会很大。

　　2010年，隆基股份单晶硅片销售额为11.58亿元，占其全部销售额的70.11%，而1967万元的多晶硅料销售额仅占其销售额1.19%。该公司仍然是一个不折不扣的硅片生产商。

　　“尚德系”是否仍是最大客户

　　隆基股份2010年上市被否的原因并没有公开过。市场传闻称，原因之一是其过于依赖无锡尚德这样的大客户。不过，从2010年的数字上看，似乎这个问题已经不算特别大了。

　　2007年到2009年，隆基股份向前五大客户的销售收入占营业收入的比重分别是66.24%、82.03%和86.61%。

　　2009年，隆基股份五大客户分别是无锡尚德、洛阳尚德、中电电气、REC公司、宜兴迈吉太阳能科技以及茂迪(苏州)新能源有限公司。2010年，公司向前五大客户的销售收入占营收比重为51%，相比2009年的比重86.61%大幅下降。

　　值得关注的是，无锡尚德及关联方(洛阳尚德等)在隆基股份的销售比重已有所下降，前者占其销售收入比重从2009年的67.61%，下降到了2010年的27.37%。

　　但是，有一点仍不能忽视，在隆基股份上市被否的半年后即2010年9月27日，隆基股份法人代表李振国又于无锡新建了一家新的硅片公司——无锡隆基硅材料有限公司，主要进行硅片的生产和销售，其注册资本为1亿元，已投资额为2000万元。这家新企业未来的主要客户是否还是尚德系，还不得而知。因此，隆基股份过于依赖几个大客户的风险并未解除。

　　是否真需要上市募资？

　　隆基股份需要向人们解释的第二个问题是，它真的需要上市筹钱么？

　　在第一轮IPO的过程中，隆基股份拟募集10.87亿元人民币，用在年产2000吨单晶硅片建设、对宁夏隆基硅材料有限公司增资(用于1800吨单晶硅扩产)等两大项目上，投资额分别为6.183亿元和4.687亿元。

　　由于首次IPO被否，到了2011年，前述两个需要融资的项目都已通过自筹资金解决了。因而今年该公司上市“二进攻”时，其募集方向改为了“年产500兆瓦单晶硅棒/片”的新项目，募集额也变更为了13.7亿元。

　　一位基金公司研究员告诉《第一财经日报》，一般而言，企业IPO或“再融资”时更改募集资金方向是有先例的，但主要是将原先拟投资的项目全部放弃，再新增一个别的项目。类似隆基股份这样“前一个项目通过自筹资金解决、再换一个新项目”的案例并不是很多，“既然它可以自筹到资金建设项目，那么旗下的多个项目，也可以通过别的方法来筹集资金建成啊，不一定非要采取上市的模式了。”

　　不过，北京当地另一家基金公司研究员则表示，换项目不是不可以，但企业也应说明为何前几个项目能自筹费用、后一个项目更需通过上市融资来解决。此外，更改募集资金的投向，也需要看证监会的意见而定。

　　对此，隆基股份解释，“现有硅棒硅片的生产已满负荷运转，公司产品销售供不应求。”

　　但与之相反的是，今年上半年全球光伏行业陷入低谷，德国当地新增安装量估计在2G瓦左右，相比去年同期大幅下降了30%甚至更高，该企业为何能实现产品销售供不应求。