国泰君安国际 刘谷

　　中海油宣布以21亿美元收购加拿大OPTI公司。该公司有1.95亿桶证实的沥青储量，现其产量低于预期并未能如期支付利息。

　　OPTI产量于2012年底计划上升182%，而长期可受益于储量前景，再上升500%。我们认为即使有生产上的风险，收购作价合理而且对公司有正面影响。

　　今年以来中海油发生了3起生产事故，其中两个导致海上泄漏。公司产量自08年以来高增长，系列事故引发了对其他油田生产安全的忧虑。假设停产4个月，将造成3.67%的产量损失。公司可能不会达到今年的产量目标。同时基于可能减慢增长的假设，分别下调2011-13年产量预测3.43%、2.75%和2.07%。

　　原油价格在下半年有所调整，但仍会维持高位。由于调低的产量、调高的实现油价和快于预期的人民币升值的共同作用，我们的盈利预测基本没有变动。　

　　业绩预测变化很小，我们维持目标价22.80港元。由于有其他油田生产安全忧虑、下半年油价环比有所下降、以及新的管理层，公司股价短期仍有压力。投资评级由“买入”下调为“收集”。但从长一些期间来看，如生产没有出现大的技术上问题，高原油价格完全可抵御成本的上涨，产生的强劲的经营现金流可支持大规模资本开支和购并以维持增长。