长江证券中报点评:佣金率企稳,估值有优势

投资要点:

　　营业收入、净利润较去年同期均有所下滑。公司今年上半年实现营业收入10.96亿元,同比下降11.47%;实现归属母公司股东的净利润4.15亿元,同比下滑15.43%。每股收益为0.18元,同比下滑21.74%;每股净资产为4.92元,同比下降了12.07%。

　　市场交易份额同比略有提高,佣金率逐步企稳。受紧缩货币政策影响,上半年股市维持震荡格局。受此影响,公司上半年经纪业务收入为8.1亿元,同比减少了9.25%。尽管如此,公司股基市场份额却稳中有升,由去年同期的1.66%上升至今年上半年的1.72%。上半年佣金率达0.087%,较今年一季度的0.084%有所提升。

　　投行业务略有下滑。上半年公司实现投行业务收入9608.37万元,同比略有下滑,降幅为3.7%。上半年完成主承销项目5个,其中IPO 及增发各1项,和去年相比基本一致;主承销规模达29.18亿元,同比去年提高了9.2%。

　　资产管理业务增长迅速。上半年公司实现受托客户资产管理业务净收入4124.89万元,同比大幅增长了78.8%。上半年公司新成立3只集合理财产品,累计成立了13只理财产品,在所有券商中排名第6位;受托客户资产管理规模达到了47.23亿元,同比增长了38.08%。

　　自营业务受弱势市场因素拖累。公司自营业务收入为1.34亿元,同比下降了32.1%。受市场环境影响,特别是二季度以来,自营业务中公允价值变动收益由一季度的1.338亿元,大幅下滑变为浮亏-8179万元。

　　估值与评级。公司上半年营业收入下滑11.47%,而管理费用同比却增长了7.3%,压缩了公司的利润空间。 但是在整个市场低迷的环境下,公司股基市场份额却有所提高,佣金率也企稳回升;投行业务、资产管理业务等收入占比均有所提高,特别是受托资产管理业务收入同比出现了大幅增长。此外,上半年公司增发募集资金增加公司资本,重点布局创新业务,将进一步加快多元化业务构建的步伐。对于影响公司股价的市场因素-东方证券减持问题,我们看到东方目前持有公司3188万股。预计公司11年EPS 为0.56元,对应估值为17.84x,具备估值优势,维持“买入”评级。(华泰证券)

　　元力股份:活性炭销售量价齐增,增值税返还未确定影响利润

　　公司公布2011年中报业绩。2011年上半年,公司营业总收入10,157.99万元,同比增长48.29%;实现营业利润1,384.27万元,同比增长105.79%;归属上市公司股东的净利润1,446.77万元,同比增长48.28%;基本每股收益0.22元。

　　增值税返还政策是否延续尚未确定,影响公司利润增长。公司2010年以林产“三剩物”为原料自产木质活性炭的业务享受增值税即征即退优惠,增加净利润543.9万元,占同期净利润的20%。由于财政部、国家税务总局尚未就该政策的延续做出新的决定,2011年公司以林产“三剩物”为原料自产木质活性炭实现的增值税未申请退税,导致增值税即征即退收入从上年同期的332.22万元减少到报告期的34.59万元(2010年12月实现,2011年收到),同比下降89.58%。如果后续增值税返还政策确定延续,预计11年将增厚公司eps0.13元左右。

　　上半年活性炭销售量价齐增。我们预计公司2011年上半年活性炭销量在1.4万吨左右,同比增长近28.4%;活性炭销售均价7255元/吨,同比增长15.6%。公司今年上半年销售均价增长,一方面是供需较好产品提价,一方面是公司高附加值产品比例上升带来销售均价上涨。

　　上半年活性炭销售毛利率31.38%,较去年同期上涨3.39个百分点,预计下半年毛利率仍将大幅提升。主要原因有以下几个方面:一是上半年多雨,原材料和燃料价格上升,预计下半年价格回落;二是公司上半年快速提价,7月份销售均价近8000元/吨,预计下半年销售均价将在8000元/吨左右,较上半年大幅上升;三是5月份荔元5000吨的连续生产线投产,低成本活性炭的占比扩大。

　　募投产能投放预计将稍晚于预期。公司募投的4条5000吨木制活性炭连续化生产线5月份投产了1条,预计今年9月份、12月份和12年6月将各投产1条。

　　投资建议:我们认为公司在木制活性炭领域技术和成本优势明显,不考虑增值税返还,预计公司11-13年的eps分别为0.66、1.06和1.50,给予6-12个月目标价35元,对应12年33倍PE,强烈推荐评级。(中国建银投资证券)

　　新疆众和:业绩增长符合预期,优势产品产能持续低成本扩张进一步提升盈利能力

　　新疆众和今日公告了半年度业绩报告;同时公司董事会决议,拟发行公司债募集资金总额不超过13.7亿元补充流动资金、拟自筹资金76509万元在甘泉堡建设9万吨/年高纯铝项目。我们认为,以目前新建产能逐步释放以及成本下降的确定性和可持续能力,公司未来业绩稳定增长有保障,且不排除未来继续低成本的扩张优势深加工产品产能。

　　投资要点:业绩稳定增长符合预期。公司上半年实现营业收入9.98亿元,同比增长33.19%;营业利润16154.36万元,同比增长19.97%;利润总额17088万元,同比增长19.46%;归母净利润15505.54万元,同比增长24.17%。摊薄EPS为0.44元,符合我们的预期,公司收入与业绩增长主要受益于市场快速发展以及公司新建产能逐步释放。

　　国际化战略成效显著。基于长远发展的需要,公司持续推进的国际化战略成效显著,公司上半年实现境外销售收入2.16亿元,同比增长78.90%。境内销售收入在国内市场需求旺盛的环境下,也实现了同比27%的增长。

　　未来公司高纯铝产能大幅提升至15万吨/年左右,进一步完善公司产业链和提升盈利能力。公司董事会决议,公司拟自筹资金在甘泉堡建设9万吨/年新型功能及结构件专用一次高纯铝项目,该项目计划总投资76509万元,项目建设周期为18个月,项目已经相关部门登记备案。项目投产后,年可实现销售收入142781万元(含公司内部销售),年均实现利润总额11415万元。

　　公司产能建设进展顺利、产能稳步释放。公司前期募投项目高纯铝和电子铝箔已经全部建成投产,并已贡献明显业绩。7000吨电子铝箔和500万平米电极箔产能也预计今年年底左右投产。

　　成本下降在即,业绩贡献可观。2*15万KW发电机组有望年内陆续投入运行。该发电机组正常运转后,包括目前新建产能,电力供应基本可以实现全部自给。我们以2*15万KW发电机组年发电量16亿度测算,用电成本下降0.1元,公司EPS将增加0.33元左右。

　　公司产业链两端优势在未来两年将持续显现:(1)用电成本将得到大幅降低,同时公司还参股上游煤炭资源,公司发电原料稳定持续的来源得到保证;(2)项目产能建设顺利、产能将逐步释放,同时产品结构得到了明显的优化(高压电极箔产量增长明显)。

　　维持推荐的投资评级。维持11-13年EPS至0.96、1.82和2.47元,公司可见的未来3年业绩增长持续、确定,维持推荐的投资评级,未来6-12个月目标36元。

　　风险提示:下游电子产品市场需求大幅萎缩。(中国建银投资证券)

投资要点:

　　1、 公司2011年上半年实现营业收入、净利润分别为39286.09万元、3475.52万元,同比增速分别为18.91%、0.13%。实现每股收益0.15元,同比增速为0.14%。总体来看,上半年公司各项主营业务呈现稳定增长的态势,景区客流增速达20.1%,符合我们此前预期。而利润增速大幅度下滑主要是由于本年度企业所得税率的上调以及管理、销售费用的增加所致。

　　2、 景区上半年接待游客101.4万人,较上年同期增长了17万人,同比增幅达20.1%。实现门票及索道业务收入22502.05万元,增幅达17%,与总体业绩增速相匹配,为公司主要盈利点。其中索道业务毛利率为78%,较去年同期略有下降,我们认为该项业务毛利的下降主要是由于人工等运营成本上涨所致,预计下半年旅游旺季的客流增速将高于上半年,全年索道毛利将维持在80%左右,公司旅游主业增速将达到20%,景区业务保持健康发展的趋势。

　　3、 上半年酒店业务发展较为稳定,1-6月实现营业收入9982.49万元,同比增幅达13.41%。但高额的营业费用长期挤压着酒店的利润空间,使酒店的毛利率仅仅维持在25%左右。预计全年酒店业绩增速在18%左右。

　　4、 上半年利润增速下滑较多主要是由于公司所享受的西部地区15%的企业所得税优惠税率上调至25%,加之人工成本的上涨导致管理费用涨幅达42.58%。因此,我们认为上半年公司利润被挤压主要是受制于非经常性发生的事件,与公司本身经营业绩关联不大。

　　5、 综合来看,公司主业发展稳定。未来,在四川省交通不断改善的背景下,公司景区通达性将大大提高,特别是2012年开通的成都到峨眉山的城际轻轨将为游客人数的提高奠定基础,峨眉山有望成为成渝地区短途旅游目的地。另外,公司门票已于2011年到了提价的时间窗口,未来在通胀问题逐步缓解后,门票提价将是大概率事件,而这将直接提振公司业绩。因此,我们仍然维持“推荐”评级。预计2011-2013年EPS 分别为:0.52元、0.72元、0.83元。对应PE 分别为:35倍、25倍、22倍。6个月目标价为20.80元。(华泰证券)

　　凌钢股份:自产矿减少,外购矿成本压力较大

核心观点

　　事件:

　　公司8月2日披露2011年中报业绩,上半年公司实现营业总收入76.18亿元,同比增长38.3%;归属于上市公司股东的净利润为2.62亿元,同比降4.22%;基本每股收益0.33元。

　　产量方面:公司生产钢174万吨,同比增长8.14%;铁154万吨,同比增长4.97%;钢材178万吨,同比增长6.90%。

　　点评:

　　1、矿焦成本涨幅较大,综合毛利率下滑3.3个百分点。上半年国内矿焦综合成本同比上涨16.27%,而综合钢材价格同比涨幅13.47%;原料成本压力较大是钢铁行业及公司盈利不及预期的主要因素。

　　2、长材收入占比约72%且盈利好于其他品种。公司长材的收入占比约72%,其中棒材占60.7%,毛利率10.77%;线材占11.15%,毛利率8.75%;中宽带材收入占比19%,但是盈利能力相对较差,毛利率仅6.26%。就目前的行业格局来看,后期长材盈利的确定性仍然好于板材,我们认为公司未来2年的盈利能力仍将维持并可能强于目前盈利水平。

　　3、保国铁矿贡献利润35.7%,铁矿自给率18%。保国铁矿是公司的全资子公司,上半年完成铁精矿40万吨,同比下降21%;实现营业收入4.8亿元,同比增长9.67%;实现净利润9730万元,同比增长4.39%。

　　截止2011年6月30日,公司拥有总资产15.24亿元、净资产11.80亿元。保国铁矿所产铁精粉品位高达68%,矿粉质量好,中长期维持高盈利的确定性较大。

　　4、利润增量将主要依靠铁矿自给率的提升。公司上半年铁精粉产量同比下降21%,主要原因是铁蛋山矿井改造施工对正常生产构成一定影响,目前工程进度20.81%,按规划,改造完成后铁蛋山原矿产量将提升到180万吨,提升幅度80%;此外,边家沟矿区建设已经累计完成50.23%,我们预测后期随着边家沟、铁蛋山矿区的陆续投产,公司铁矿自给率有望达到30%以上。

　　6、维持对公司“推荐-A” 评级。我们预计公司11-13年的EPS 分别为0.62元、0.71元、0.84元,目前股价8.48元,对应PE13.7倍、12、10倍;基于公司的品种结构及铁矿资源优势,我们认为公司赢利的确定性很大,2011年的合理PE 应该在15倍以上,维持对公司“短期_推荐”、“长期_A”的投资评级。

　　风险提示:宏观面超预期下滑;公司矿业方向的发展进程低于预期。(国都证券)

　　宇通客车:公交订单夯实业绩,成长速度保持稳健

　　城市化进程深化,消费升级带动居民出行需求扩张,大中客车景气持续。10年我国城市化率49.68%:城市化率到达50%以前,农村人口迁往城市为主;超过50%以后陆续发生小城市往大城市、大城市郊区化等社会化进程,围绕大城市与郊区、城市群之间的日间流动加大,刺激居民的出行需求。包括城郊长途公交、快速公交系统BRT、集团班车、学校校巴、旅游景区巴士等成为大中客快速增长市场。

　　出口稳步增长,大中客推动出口结构向上,增长潜力广阔。11年以来客车出口金额屡创新高,大中客占比提升至89%;同时大中客出口价格稳步提升,表明我国客车产品档次在加速提升;出口市场机遇将有效拖延大中客龙头成长空间。

　　公交客运系统是未来最好的城市节能治堵平台。各项新能源汽车技术在固定路线运行、运行稳定和管理方便的公交系统中能够较快推行;节能空间和城市治堵效能将赢得政府及民众的支持,大中客市场景气长期维持。

　　公司将分享大中客车市场稳健增长带来的成长机会,维持强烈推荐评级。预计配股后,公司11-13年实现收入157、189和209亿元,净利润11.15、14.07和16.38亿元,配股摊薄后EPS为1.65、2.08和2.42元。我们假设公司配股价为现价7折,则11-13年对应配股摊薄后PE为12.81、10.76和8.79。公司估值低、经营管理优秀、业绩稳定有保障,维持“强烈推荐”评级,6-12个月目标价32元。

　　风险提示:宏观经济增速放缓影响客车市场需求;原材料大幅上涨和人力成本大幅上升将影响公司业绩。（中国建银投资证券）