国浩资本 袁志峰

　　事件:在股价调整之后，恒大地产估值再次变得吸引。

　　除富力地产(2777)外，10大内房股股价于7月份平均上升8%，主要因为房地产销售额较佳。由于市场急挫，8月1日以来10大内房股股价平均下跌12%，而恒生指数同期则下跌14%，国企指数则下跌16%。换言之，即使中国对房地产市场的紧缩措施并没有变化，7月份以来内房股的股价表现优于大市。

　　恒大地产股价自8月1日以来下跌了18%，是10大内房股中表现最差的股份。本行认为这与其基本因素不符。

　　在港上市的10大内房股上半年的合约销售额总计2,030亿元人民币，按年升65%。平均而言，2011年上半年累计销售额相当于2011年全年销售目标的47%及2010年全年合约销售总额的61%。相比之下，国内商品房上半年销售总额按年的升幅仅达24.1%，大型内房股的市场份额在经营环境的情况下持续改善。

　　恒大地产于2011年首7个月录得510亿元的合约销售额，相当于其2011年全年销售目标的73%(在10大内房股中排行第2，仅次于中国海外发展(688))，相当于其2010年全年合约销售总额的101%。恒大地产与世茂房地产(813)是10大内房股中仅有的两家从2月份至7月份房地产销售额逐月上升的公司。很明显，恒大地产在10大内房股中的执行能力较强。

　　恒大地产现价相当于7.1倍2011年市盈率，相对其每股资产净值9.0元折让46%，以其两年每股盈利年复合增长率41%而言，估值依然吸引。本行重申买入建议，目标价升至6.40元，目标价相对其每股资产净值折让30%。

　　恒大于7月19日在公开市场动用6.56亿元，以每股平均价5.93元回购1.106亿股公司股份。公司主席表示公司将于短期内动用50亿元去回购股份。本行认为公司持续回购股份及公布强劲的中期业绩将是股价短期的催化剂。