因集团改制、白酒涨价等题材，沱牌舍得(600702)一直颇受市场关注。近日，该公司发布2011年中期报告，从业绩数据来看，公司上半年的营销改革初见成效，业绩明显改善，但公司经营活动产生的现金流量净额急剧下降，为-3.19亿元，去年同期则为-6012万元，同比下降431%。

　　对此，沱牌舍得的解释是，报告期内购买商品支付现金增加所致。数据显示，报告期内该公司购买商品、接受劳务支付的现金为7.59亿元，比上年同期的3.38亿元增加约125%。与此同时，该公司的货币资金余额也快速下降，由年初的6.03亿元下降至3.44亿元。

　　从资金的使用情况来看，该公司上半年产生的现金流基本用于存货投资、归还短期借款和支付应付票据，但存货本期增加仅1.53亿元，而筹资活动产生的现金流量净额为7199万元，那么导致该公司经营活动产生的现金流净额快速下降的原因何在？沱牌舍得本期购买商品增加的巨额现金流出源于何处？

　　有券商分析师研究后表示，沱牌舍得上半年经营性净现金流为-3.19亿元，主要是应付票据减少3.77亿元，同时存货增加1.52亿元所致。该分析师表示，存货持续增加符合市场预期，但公司结算应付票据较多，在白酒行业中比较罕见。

　　数据显示，沱牌舍得2008年、2009年的应付票据余额分别为3.86亿元和3.66亿元，但2010年飙升至5.91亿元，而今年上半年该公司的应付票据余额已经下降到2.14亿元，主要是本期兑付到期银行承兑汇票所致。

　　经历多年的沉寂后，沱牌舍得自2010年开始逐步进行营销和机制改革，逐步梳理出“舍得”和“沱牌”两大品牌体系，今年上半年该公司吞之乎、舍得、沱牌天曲、陶醉和沱牌特曲等高中档产品销售取得较好的成绩，战略转型被市场认为初见成效。

　　不过，也有分析师表示，虽然公司白酒主业盈利能力明显好转，但其对上半年的业绩成长贡献不大。公司货币资金和预收账款均在下降，二季度公司预收账款相比一季度减少7400万元，同比下滑约9%，经营活动产生的现金净流量已连续两个季度为负，这表明该公司白酒主业产生现金流的能力仍存在风险。在品牌架构未丰满完善前，该公司销售渠道及对销售费用的过度投入也可能导致经营效益下降的风险。(记者刘昆明)