第一上海

　　雅居乐地产（3383,买入）：2011 年中期核心盈利增长98%至26 亿元

　　中期核心盈利增长 98%至26 亿元

　　雅居乐公布其中期业绩，营业额同比上升66%至117 亿元，净利润下滑39%至21亿港元，核心盈利同比增长98%至26 亿元。每股盈利为0.60 元，同比下滑39%。核心盈利增长主要源于竣工物业的上升和较高的毛利率水平。公司维持今年330亿元的合约销售目标和330 万平米的合约销售面积不变。

　　土地储备达 3213 万平方米，合约销售金额为157 亿元

　　截止目前，雅居乐分别在三水、西安及海南省定安县等地购得优质土地，而新增土地总建筑面积约61 万 平方米。目前，公司于全国26 个不同城市及地区拥有70 个项目，土地储备的总建筑面积约3,213 万平方米，平均土地成本仅约每平方米人民币1,307 元，足以应付公司未来8 至10 年的发展需求。截止上半年，公司的竣工待售建筑面积约64 万平方米，而在建建筑面积约763 万平方米。期内，公司在售项目有33 个，录得合约销售金额约人民币157 亿元，同比增长约50%，相当于全年目标的48%；合约销售均价约每平方米人民币11,040 元，同比增长约8%。其中，广东省外项目销售占其总合约销售约40.4%，源于其落实区域多元化战略的布局。

　　净负债比率为 60%，拥有现金76 亿元

　　雅居乐目前净负债比率为60%，公司预期下半年将净负债比率维持在55%左右。公司目前债务总额为人民币209 亿元，其中一年期短期债占比28%。其目前手持76亿元的充沛现金。

　　目标价为 12.79 港元，维持买入评级

　　根据11 及12 年竣工结算面积的变化和价格假设，我们分别调整公司11 年和12年的净利润至43 亿元和51 亿元.源于最新的盈利估算，我们给予公司12 个月12.79港元的目标价，相对于其12 年21.3 港元的每股NAV 折让40%，相当于12 年7 倍的市盈率，上升潜力为21%，维持为买入评级。