国都证券（香港）有限公司

　　百盛集团(3368)二季度赚2.56亿人民币，同比增长9.2%，品牌组合提升和中国消费强劲增长推动同店销售录得12.5%增长。虽然管理层调高全年同店销售增长的目标至12-13%(原本是11-12%)，但仍然低于同业水平和中国零售消费增长速度。上半年特许专柜扣点率下跌0.6个百份点至18.7%，令毛利率跌0.4个百份点，主要由于新开的分店扣点率较低所致，但管理层仍然维持全年毛利率只会下降0.2-0.3个百份点。

　　我们把百盛2011-13年盈利预测轻微调低2.2%、3.0%和10.1%，以反映较保守的新店贡献，未来三年每股盈利复式增长有13.8%。

　　我们认为百盛的增长动力正在改善，但目前约15%的增长速度仍未有足够吸引力，所以股值应该继续较同业出现折让。以2011年19倍预期市盈率计(较同业折让20%)，百盛目标价由原来的13元下调至9.4元，较现价只有4.9%上升空间，评级维持“持有”。