■天津贵金属交易所 任亚敏

　　金融产品指的是各种经济价值的载体，如股票、期货、债券等。作为载体的金融产品的存在，靠的是人为设计的定价模型。因此，每一种金融产品，都有一个理论价值，人们称其为内在价值。比如：债券的价值由其利息决定；期货基于现货及利率。

　　黄金不是金融产品，而是所有金融产品的基础。换句话说，所有的金融产品，都直接或者间接地建立在黄金的基础之上，都是黄金的衍生产品。作为所有金融产品基础的黄金，其价值由供需决定。供需是“后验”指标，目前没有可靠的办法进行预测，因此黄金的内在价值，无法在黄金价值出现在市场上之前进行准确的估算。如果为了投资的目的，国际外汇储备可以作为黄金内在价值的相对精确的估计。

　　“黄金恒久远，一克永流传。”从全球范围和历史的角度来看，整个世界经济可以说是国际外汇储备围绕黄金价值波动的历史。

　　1914年前，金本位，黄金就是储备，储备就是黄金。经济稳定发展。

　　1914年始，为了应付第一次世界大战，当时作为政治经济文化中心的英国，发现了快速致富的窍门：印钞票。一时间债务如山，通胀如飞。作为当时国际外汇储备的主要货币，英镑直落，以英镑为标价的国际外汇储备飞涨。从购买力角度衡量，英镑从1914年到现在贬值99%。从此以后，这一简便快捷的办法为全世界所有“有智慧”的政府所采用。美国副总统拜登访问中国时，一句“美国国债不会违约”感动了很多中国民众，其实他后半句没说的话可能是：您想要多少，我们就让工人加班多印些，不就是一张纸上的若干圈圈嘛。纸币的智慧，说穿了，就是白条。即便这个白条后面是美国政府撑腰，也还是白条。这个阶段，作为主要外汇储备的英镑的唯一限制，就是印刷机的速度。

　　1921年，英美意识到通胀问题的严重性，联合干预。减少纸币印刷量，引导泛滥的流动性进入债券、股票市场。一时间社会稳定，经济繁荣。人类智慧再次发挥了威力。人们相信，过多的纸币（外汇储备），可以通过金融创新来解决问题。

　　1929年，“欠下的，总是要还的”。债券、股票市场泡沫破裂。全球大萧条。

　　1935年，反省的结果是全球货币统一对黄金大贬值，使得黄金的存量和国际外汇储备相当。从此，世界经济进入一段较长时期的稳定发展的阶段。

　　30年过去，1970年，人类又开始1914年的行为：印钞票。

　　后面的故事大同小异。

　　目前而言，全球流动性泛滥正在向证券市场、大宗商品市场转移，即：1921年发生的情形。而一些先知先觉的机构，则在全球货币被迫统一对黄金贬值之前，主动买入黄金，通过市场的力量实现主动对黄金的贬值。金融危机以来，美元对黄金已经贬值近50%。直接购入黄金以达到主动贬值的做法，是否能避免1929年的大萧条，这还有待观察。

　　今年8月份全球黄金官方储备接近3万吨，价值约1万5千亿美元。和10万亿美元的全球外汇储备相比，还有7倍的差距。如果用外汇储备作为黄金内在价值的衡量标准，参考1935年的解决方案，则全球货币体系的阵痛还没有真正开始，而黄金的价格，也离其真实价值有着相当一段距离。

　　市场有风险，入市须谨慎！

　　（CIS）