第一上海

　　京信通信（2342,买入）：半年业绩低于预期，仍看好公司增长前景

　　业绩低于预期，毛利率下跌及股份奖励费用压制盈利增长

　　收入同比增长27.1%达25.45 亿港元，受成本上升及行业竞争影响，毛利率较去年同期相比下降2.2 个百分点至38%；净利润同比增长13.7%达3.17 亿港元，净利润率12.5%，与去年同期相比下降1.4 个百分点，但若剔除股份奖励计划费用约8700万港元的影响，净利润率实际上有1.7 个百分点的上升；基本每股盈利为21.62港仙，年中每股股息5 港仙。

　　运营商业务依旧为今年增长亮点

　　11 年上半年移动销售收入占比57%，同比增长39.4%，其中2G 及WLAN 是推动移动收入增长的主因；而联通的销售收入占比20.8%，同比增长3.8%，其上半年的投资只占其总投资的1/3，预计随着下半年投资的增加，联通的销售占比也将有所提升；由于智能手机的迅猛发展，运营商面临数据流量质量不佳等问题，导致其一直在寻找成本占优、高数据流量的解决方案，因此在这个过程中，公司仍将可能保持未来2-3 年的高速增长。

　　重点发展业务Femtocell，未来增长值得期待

　　Femtocell 又称为微蜂窝基站，而公司所生产的Femto 为企业级产品，可以同时接入60 个用户，是其研发实力一个重大体现；市场上其他厂商也只能做出家庭级产品，最多只可接入4 人左右，其芯片技术已经步入成熟期，进入门槛不高；而公司的产品服务于企业用户，技术要求很高，具有很强的实用性。考虑到未来数据走固网的模式可以分流部分流量，同时改变原有的网络架构，其市场规模将可能比网优更加广阔，因此我们看好该业务的发展潜力。

　　调整目标价为7.83 港元，维持买入评级

　　考虑到股权激励费用的因素及行业估值水平的改变，我们调整公司目标价至7.83港元，相当于11 及12 年每股盈利的13 倍及9 倍，与现价有20.5％的上升空间，维持买入评级。