国元证券(香港)研究部

　　上半年业绩同比增长36%倍：期内公司实现收入103亿元（人民币，下同），同比增长36%。毛利率达到10.32%。报告期内实现股东应占溢利5.85亿元，同比增长36.26%，每股收益增长36.45%至0.146元，业绩低于预期。

　　聚酯产品价格上涨推动收入增长：2011年上半年，国内聚酯业总体呈现较快发展态势，聚酯产品盈利空间同比大幅提高。上半年国际原油价格快速攀升高位运行，因此聚酯原料价格同比涨幅较大。同时聚酯产品的市场需求也稳步增长，产品价格在需求和成本共同影响下大幅上涨，平均售价涨幅为30.3%，因此推动了收入的增长。

　　原材料涨价使得毛利率受压：由于成本快速上升和资源能源约束的压力日益加大，国内聚酯业的经营风险也不断扩大。而且由于境内聚酯产能供大于求的现状没有改变，聚酯业竞争形势依然严峻。今年上半年国内涤纶纤维产量同比增长14%，超过消费量增长幅度11.8%。成本上涨迅速和竞争加剧使得公司今年上半年的毛利率低于预期。

　　聚酯行业需求将稳定增长：2011年下半年预计主要发达国家经济复苏乏力，世界经济增长不确定性增加，国内通胀压力加大，使得国际原油价格更加动荡，因此对聚酯行业产业链有一定的影响。但同时由于聚酯产品与棉花等天然纤维相比在价格上有优势，应用领域更加广泛，下半年聚酯市场需求仍将继续稳定增长。

　　维持买入评级，目标价4.4港元：预计公司2011-2013 年的权益持有人应占盈利将分别为14.8亿元（人民币，下同）、19亿元和22.4亿元；调整2011-2013年的每股基本收益为0.37、0.47和0.56元。由于原材料价格上涨超出预期和聚酯行业竞争加剧导致毛利率受压，调整目标价为4.4港元，相当于2011年10倍PE，较现价有93%的上升空间,维持买入评级。